美的集团(000333)：收入稳健增长 盈利能力提升

　　事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入1977.96 亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182.32 亿元，同比+13.98%；实现扣非归母净利润176.52 亿元，同比+12.49%。

    　　点评：

    　　B 端+C 端齐发力，营收稳健增长。单季来看，2023Q1/Q2 公司实现营收966.4/1011.6 亿元，同比+6.3%/+9.1%；实现归母净利润80.4/101.9 亿元，同比+12.0%/+15.6%，Q2 营收与业绩增速均环比扩大。分产品来看，2023H1 暖通空调/ 消费电器/ 机器人及自动化系统收入为920.1/681.4/162.4 亿元，同比分别+10.5%/+2.7%/+22.5%。分业务来看，1）B 端：2023H1 工业技术/楼宇科技/机器人自动化事业部实现营收136/148/152 亿元，同比分别+12%/+21%/+24%，B 端业务增势良好；2）C 端：2023H1 “COLMO+东芝”零售额同比+22%，双高端品牌战略持续深化。分区域来看，2023H1 国内/海外营收同比分别+11.1%/+3.5%至1164.5/805.4 亿元，公司产品及渠道优化叠加炎夏拉动，内销实现稳健增长；在海外需求承压背景下，公司外销规模逆势提升，彰显经营实力。

    　　公司盈利能力稳步提升。受益于原材料成本改善及产品提价，2023H1公司毛利率同比+2.1pct 至25.2%，其中Q2 毛利率同比+2.3pct 至26.4%。

    　　2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.2pct 至8.7%/2.9%/3.3%/-0.7%，期间费用率同比小幅增加。综合影响下，2023H1 公司净利率同比+0.6pct 至9.4%，其中Q2 净利率同比+0.7pct 至10.3%，2023 年以来公司盈利能力有所提升。

    　　经营性现金流改善，营运能力稳中向好。2023 年上半年公司经营现金流净额同比+39.2%至297.8 亿元，经营性现金流持续改善。二季度末公司应收账款周转天数同比+2.8 天至29.6 天，应付账款周转天数同比-1.2天至83.1 天。截至6 月底，公司合同负债为296.4 亿元，同比+21.8%，表明公司在手订单充裕，营运能力稳中有升。

    　　投资建议：公司C 端通过打造双高端品牌实现盈利优化，B 端业务规模化也有望进一步提升业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为338.2/377.7/413.3 亿元（原预测值为332.5/367.8/406.3亿元），对应当前市值PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。