通策医疗(600763)：业绩平稳增长 2H23有望提速

　　1H23 公司业绩增长平稳，看好2H23 提速发展

    　　公司1H23 实现收入13.6 亿元（yoy+3.4%），归母净利润3.0 亿元（yoy+3.0%），扣非归母净利润2.9 亿元（yoy+2.3%），我们推测主因4M23种植牙集采政策正式执行前后医生及患者短期存在观望情绪，叠加疫后消费环境尚待提振影响正畸等消费口腔诊疗需求释放。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 为2.19/2.85/3.65 元。公司为国内民营口腔服务龙头，收入体量及盈利能力位居行业第一梯队，给予公司23 年60x PE（可比公司Wind一致预期均值50x），保持目标价131.11 元不变，维持“买入”评级。

    　　销售费用率持续处于较低水平，现金流水平良好公司1H23 毛利率为41.4%（yoy-1.0pct），我们推测主因公司蒲公英分院建设持续推进，新开医院短期提升相关运营成本。1H23 销售/管理/研发费用率分别为 0.9%/9.5%/2.0%，分别yoy-0.04/+0.03/-0.08pct，公司浙江省内品牌力强大，销售费用率持续处于较低水平。1H23 经营性现金流量净额为2.9 亿元（yoy+13.0%），现金流水平持续向好。

    　　看好公司各项业务于2H23 重回快速发展轨道

    　　1）种植：1H23 实现收入2.3 亿元（yoy+2.7%）。展望23 全年，考虑种植牙集采已于4M23 正式执行，医患观望情绪逐渐消散，看好公司种植业务2H23 起明显起量；2）正畸：1H23 实现收入2.2 亿元（yoy-3.9%），考虑行业低渗透率、公司专家阵容强大及暑期等旺季上量，看好23 年板块收入增速有所反弹；3）儿科：1H23 实现收入2.4 亿元（yoy+1.0%），伴随旺季寒暑假诊疗恢复正常，看好23 年板块收入重回快速增长；4）修复及大综合：1H23 修复/大综合实现收入2.2/3.7 亿元（yoy+7.8%/5.4%），考虑公司基础口腔业务实力过硬，看好23 年板块发展伴随疫后诊疗复苏持续向好。

    　　区域总院医患资源内部分流短期影响表观收入，蒲公英分院积极发力1）区域总院：1H23 公司杭口/城西/宁口分别实现收入2.9/2.0/0.8 亿元（yoy-10.3%/-14.3%/+2.4%），我们推测公司杭口及城西区域总院收入同比有所下滑主因蒲公英分院建设持续推进后相关医生及患者资源有所分流。考虑公司区域总院诊疗水平过硬且品牌力强大，叠加种植业务有望于2H23 起量，我们看好公司区域总院23 年实现向好发展；2）蒲公英分院：我们推测1H23 公司蒲公英分院合计实现收入约2.7 亿元，同比增长约60%，考虑存量医院快速爬坡叠加新开医院贡献增量，我们看好23 年蒲公英分院发展持续发力。

    　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。