华勤技术(603296)：消费电子需求承压 服务器ODM高速增长

　　事件：

    　　公司发布中报，2 3H1 实现营收397.0亿元，同比-20.8%；归母净利润12.8 亿元，同比+19.7%；归母扣非净利润9.6 亿元，同比+31.2%。Q2单季营收228.8 亿元，同比-18.2%；归母净利润6.9 亿元，同比-21.2%。

    　　点评：

    　　消费电子需求持续承压，多元化布局接续增长。公司持续聚焦多品类智能硬件ODM，以智能手机和笔电为核心，赋能其余产品线，并挖掘服务器及汽车电子两大增量市场。1）消费电子：智能手机产能利用率保持高位，出货量稳步增长，毛利率稳定。笔电业务通过迁移智能手机供应商，摊薄原材料成本，获得供应链优势，市场份额稳步提升。根据Digitimes，公司23Q2 进入全球笔电ODM 出货量前四名。2）数据中心：公司从2017 年战略布局服务器ODM，已形成国内为数不多的从通用服务器、AI 服务器、交换机到存储服务器等全栈产品组合的厂商，初步形成“云-边-端”系列产品布局，并正在发力企业级数据中心蓝海市场。3）汽车电子：2018 年开始布局，目前已突破智能座舱、智能车控、智能网联和智能驾驶四大产品领域，定点至多个主机厂，未来有望出海，进一步打开成长空间。

    　　通用+AI 服务器+交换机全栈布局，服务器ODM 高速增长。服务器业务2020 年实现规模化收入，2022 年营收26.7 亿元，同增563.3%，成功导入国内顶尖互联网客户。23H1，服务器营收21.3 亿元，同增48%，接近2022 全年营收体量。受高端产品拉动，服务器业务单价持续提升，2022 年服务器单价3903 元/台，同比+302%。公司服务器业务处于快速发展期，我们看好AI 带动下，服务器ODM 需求增长，以及公司在下游客户的份额提升机遇。

    　　盈利预测与投资建议：以智能手机、笔电、平板三大件出货量看，公司已居全球智能硬件ODM 首位。我们看好智能手机存量竞争下，头部ODM 厂商份额进一步集中。以及非洲、印度等增量市场ODM 渗透率的提升，为公司带来稳定的智能硬件基本盘。同时，笔电份额有望进一步提升；服务器、汽车电子新业务成长可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为26/28/32 亿元，对应PE 20/19/16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业周期风险；客户集中度较高；原材料价格波动；