鼎阳科技(688112)：高端化效益显著 加速国产替代！

事件：公司发布2023 年半年报。

    　　2023H1：

    　　1）实现营收2.35 亿元，同比+43.27%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比+66.05%。

    　　2）毛利率60.96%，同比+4.68pct；归母净利润率35.51%，同比+1.03pct；扣非归母净利润率36.82%，同比+5.05pct。

    　　3）期间费用率为22.82%，同比+2.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%、3.97%、14.33%、-10.57%，同比分别变动-0.31、-0.22、1.66、1.81pct。

    　　2023Q2：

    　　1）实现营收1.33 亿元，同比+38.17%，环比+29.85%；实现归母净利润0.48 亿元，同比+30.29%，环比+32.51%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比+53.07%，环比+45.81%。

    　　2）Q2 单季度毛利率62.34%，同比+5.53pct，环比+3.17pct；归母净利润率35.82%，同比-2.17pct，环比+0.72pct；扣非归母净利润率38.66%，同比+3.76pct，环比+4.23pct。

    　　点评：

    　　高端化战略成果显著：

    　　1）高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%,中低端产品分别占56%/22%；2）高端高分辨率数字示波器研发难度大，为当前高端数字示波器市场主流需求，且竞争优势明显，有更强的定价能力；境内营收同比+110.49%；3）射频微波类产品市场空间大，需求增速快，盈利能力强，公司产品均价为示波器产品4 倍，平均毛利率较示波器产品+10pct。

    　　研发转化明显，单价逐年提升：

    　　1）产品档次的不断提升，新产品导入速度不断加快；四大主力产品价量齐升，售价同比+41.97%，营收同比+45.39%；

    　　2）单价较高产品增速尤其明显，销售单价5W 以上产品同比增加221.35%，销售单价3W 以上产品同比增加133.82%。

    　　国产替代加速，直销显著增长：

    　　1）境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%；

    　　2）直销收入同比增长98.08%，直销产品毛利率65.16%。

    　　盈利预测：考虑到公司营收增速低于预期，我们将公司23-24 年归母净利润的预测由1.99/2.84 亿元改变为1.90/2.55 亿元，25 年归母净利润预测为3.44 亿元，对应PE 分别为41.69/30.93/22.96X，维持“买入”评级！

    　　风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等