核心观点
2023H1 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.94 、3.55 、3.63 亿元， 分别同比增长26.30%、50.08%、41.26%，业绩增长超预期，盈利能力持续改善。
短期来看，眼科医疗服务需求持续复苏，公司全年业绩有望保持高增长；长期来看，仅考虑目前体内医院业务，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，如果顺利扭亏，有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期。
事件
公司发布2023 年中报
2023 年上半年公司实现收入19.94 亿元， 同比+26.30%；归母净利润3.55 亿元，同比+50.08%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+41.26%。EPS 为0.63 元。
简评
中报业绩超预期，盈利能力持续改善
2023H1 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.94 、3.55 、3.63 亿元， 分别同比增长26.30%、50.08%、41.26%，业绩增长超预期，盈利能力持续改善。
主要原因为，23H1 公司经营规模扩大、品牌影响力持续提升，诊疗量不断增长，经营业绩同比实现较快增长。利润增速高于收入增速，主要是随着业务体量增加及业务结构调整，公司毛利率保持稳定提升的趋势，23H1 毛利率为50.30%（+2.89pct）。分季度来看，23Q2 公司实现收入10.63 亿元，同比增长38.06%；归母净利润2.04 亿元，同比增长64.60%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长59.29%。
分业务来看，23H1 公司白内障收入4.97 亿元、同比+44.89%，毛利率44.16%、同比提高8.06 个百分点；眼后段收入2.76 亿元、同比+35.81%，毛利率44.72%、同比提高4.77 个百分点；屈光收入6.51 亿元、同比+13.84%，毛利率56.86%、同比提高0.91 个百分点；眼视光综合收入4.75 亿元、同比+17.75%，毛利率50.00%、同比下降0.67个百分点；其他业务收入0.94 亿元、同比+66.56%，毛利率55.31%、同比提升22.04 个百分点。
内生增长+外延并购，持续布局全国眼科医疗服务网络
截止2023H1，公司已在全国18 个省和直辖市的49 个城市开设57 家眼科专科医院，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，已通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系；同时，公司在国内已开设52 家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。公司下属医院厦门大学附属厦门眼科中心于 2004 年获评国家三级甲等专科医院，于 2012 年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站。
在保持内生增长的同时，公司也在加快外延并购的步伐。8 月20 日，公司公告以自有资金共计7000 万元受让合肥视宁33%的股权，交易完成后将共计持有合肥视宁51%的股权，未来将纳入合并报表范围，合肥视宁医院23H1 未经审计收入/净利润为6010/1963 万元。8 月25 日，公司公告以自有资金认缴出资 8599 万元作为有限合伙人，参与认购华厦壹号投资基金，用于寻找具有发展潜力的投资标的，为公司的高速发展提供优质项目储备。预计公司未来将通过自建或收购的方式在国内24 个省（直辖市）布局眼科专科医院，重点布局人口相对较多、经济和消费能力较强的一二线城市，进一步扩大业务覆盖范围。通过现有医院内生增长以及产业基金外延并购的“双轮驱动”，未来公司业绩有望保持高速增长。
全年业务有望保持高增长
今年来眼科行业恢复情况良好，且去年四季度同期基数较低，展望全年，我们预计公司业务有望保持高增长。公司旗下成熟医院业绩有望持续增长、亏损医院有望加速扭亏，从而促进公司整体利润率水平提升；此外，公司也在积极加快外延扩张步伐，以厦门眼科中心为核心，深耕福建省内分级诊疗网络，并继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，有望扩大医疗服务网络、提升品牌影响力。
毛利率同比提升，费用控制良好
2023H1，公司综合毛利率为50.30%，同比增加2.89 个百分点，预计主要由于规模效应持续释放及公司业务结构变化，白内障及眼后段业务毛利率大幅提升，一方面业务量增加摊薄了单位成本，另一方面高端术式（屈光白内障手术、飞秒辅助白内障手术等）占比有所提升；销售费用率12.31%，同比增加0.05 个百分点；管理费用率10.81%，同比增加0.19 个百分点；财务费用率0.46%，同比下降0.64 个百分点，主要由于公司募集资金产生较多利息收入；研发费用率2.00%，同比增加0.71 个百分点，主要由于公司进一步加大临床科研投入，开展多项临床课题研究，课题研究数量较同期增加较多。经营活动产生的现金流量净额4.37 亿元，同比增加6.78%；投资活动产生的现金流量净额为2.43 亿元（上年同期为-1.18 亿元），主要由于公司使用暂时闲置的募集资金理财，使得相应的现金流量增加。应收账款周转天数为22.70 天，基本保持稳定；应付账款周转天数为44.06 天，同比下降3 天。公司其他财务指标保持正常。
盈利预测与估值
短期来看，眼科医疗服务需求持续复苏，公司全年业绩有望维持高增长。中期来看，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，仅考虑目前体内医院业务，如果顺利扭亏后，有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期；公司业务结构持续调整优化，加大屈光、视光等消费眼科医疗业务投入，并提升高端白内障等术式占比，盈利能力有望持续改善；公司也在积极加快外延扩张步伐，继续在全国重点区域布局医院，现有医院内生增长以及产业基金外延并购“双轮驱动”。长期来看，公司持续受益于国内眼科疾病需求端的扩容带来的行业高景气增长。我们预计2023-2025 年，公司营业收入分别为41.51、52.95 和67.45 亿元，分别同比增长28.38%、27.57%和27.38%；归母净利润分别为6.81、8.89 和11.61 亿元，分别同比增长33.06%、30.55%和30.63%。以9 月12日收盘价（43.14 元/股）计算，2023-2025 年PE 分别为53、41 和31 倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费风险：在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；
集采等政策影响公司盈利能力风险：近年来公司整体毛利率水平稳中有升，但医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力；医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
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