盛科通信(688702)：本土以太网交换芯片龙头 坚持高研发投入厚筑竞争优势

核心观点：

    本土以太网交换芯片龙头，提供端到端全系列网络芯片及解决方案。

    盛科通信前身为盛科有限，公司主要从事以太网交换芯片及芯片模组、交换机等配套产品的研发、设计和销售，致力于提供端到端全系列网络芯片及解决方案。根据灼识咨询数据，2020 年公司在中国商用以太网交换芯片市场份额1.6%，为本土厂商最高。23H1 实现营收6.43 亿元，YoY+82.9%。

    以太网交换芯片市场空间广阔，商用市场国产替代需求迫切。以太网交换机是以太网架构中实现各设备互联的网络硬件，交换芯片是其核心部件。受益于数字经济、5G 网络建设、云计算、边缘计算等旺盛的终端需求，以太网交换芯片有广阔的市场空间；根据公司招股书引用灼识咨询数据，2020 年全球以太网交换芯片/中国商用以太网交换芯片市场空间分别为368 亿元/90 亿元，预计2020-2025 年市场空间CAGR分别为3.4%/13.8%；中国商用以太网交换芯片市场增速较快，且市场主要为博通、美满等海外厂商占据，行业国产化需求迫切。

    坚持高研发投入厚筑竞争优势，延伸布局拓展成长边界。研发端：公司坚持30%以上的高研发投入，拥有十余项核心技术和近四百项发明专利。产品端：公司已形成低中高端全覆盖的产品线布局，在研产品Arctic系列面向超大规模数据中心市场，性能比肩国际一流水平。客户端：公司交换芯片已应用于下游头部客户新华三、锐捷网络等，与头部客户深化合作、形成客户黏性助力公司长期稳健发展。募投项目：公司募投项目包含路由交换芯片的开发，不断丰富产品线、拓展公司成长边界。

    盈利预测与投资建议。预计公司23 年实现归母净利润-0.5 亿元，参考可比公司估值，给予公司23 年15~17 倍PS，对应合理价值区间40.59~46.00 元/股。

    风险提示。产品研发不及预期；客户集中度高；供应商集中度高。