中国中车(601766)：轨交装备景气复苏 全球龙头蓄势待发

    　　轨交装备全球龙头，经营业绩稳步回升。公司是全球轨交装备龙头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。

    　　1H23 公司毛利率提升至21.1%，业绩稳步回升。公司重视股东回报，22 年股息率3.4%、股利支付率49.3%，行业领先。

    　　铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。（1）内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23 年1-7 月我国铁路固定资产投资3713 亿元，同增7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢复：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量逐步恢复，1-7 月合计达21.8 亿人次，同增115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23 年首次动车组招标量103 组，已超22 年全年。3）高级修密集期来临：12-15 年我国动车组保有量增速较高，CAGR 为27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即22 年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网，23 年1-8 月我国动车组高级修已招标290 组，远超22 年全年的198 组。（2）出口：带路沿线需求旺盛，轨交出海实现0-1 突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛，我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计25 年完工。

    　　中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来出海发展新机遇。根据华经产业研究院，公司是全球轨交装备龙头，21 年全球市占54.2%。23 年9 月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交装备出海过程中持续受益。综上，我们预计23-25 年公司铁路装备业务收入分别为925/1010/1078 亿元，同比增长11%/9%/7%。

    　　新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长迅速，17-1H23 收入占比由26%增长至42%，现已成为公司第一大业务板块。（1）三极：1）风电：公司市占率行业领先，据国际能源网，21 年公司风电发电机销量国内第一，叶片销量国内第二，塔筒销量国内第三。2）新材料：子公司时代新材22 年成立新材料事业部，加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G 通讯等领域的应用，有望催化新材料业务持续增长。3）新能源商用车：参股公司中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布局，22 年中车电动6 米以上的新能源客车市占率7.3%，国内第五。

    　　（2）“多点”：子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链，凭借长期技术积累，1H23 功率半导体、工业变流器、新能源汽车电驱收入分别同增79%/187%/91%，未来随着产品持续交付，多点业务有望维持高增。我们预计23-25 年公司新产业业务收入分别为891/1003/1128 亿元，同比增长16%/13%/13%。

    　　盈利预测&投资建议

    　　我们预计23-25 年公司收入2451/2662/2877 亿元，归母净利润为124/141/153 亿元，对应PE 为14X/12X/11X。考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位，给予公司23 年17 倍PE，对应目标价7.32 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铁路固定资产投资不及预期；动车组招标采购低于预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。