戎美股份(301088)：收入表现符合预期 利润端下半年有望改善

投资要点：

    　　公司发布23 年上半年业绩，收入符合预期，净利润表现低于预期。1）上半年收入表现稳定，利润仍在恢复中。23H1 公司实现收入3.9 亿元，同比提升1.4%，归母净利润5625 万元（引用的数据来自公司发布的中期业绩，下同），同比下降24.9%，扣非归母净利润3511 万元，同比下降35.3%。2）23Q2 单季度短期承压。23Q2 单季度公司实现收入1.9 亿元，同比提升1.3%，归母净利润1990万元，同比下降26%。整体而言，收入表现符合预期，净利润表现低于预期，主要是毛利率下滑，叠加因新建智能制造及物流项目使用，导致的费用率提升所致。

    　　运营层面整体表现稳健。1）线上门店运营指标整体稳定。23H1 公司戎美高端女装店铺（占收入比重的99.7%）实现访客数1.2 亿人次，同比提升75.7%，其中，新访客数大幅提升103%至0.8 亿人次，下单买家数同比提升4.7%至154.8 万人次，下单总金额同比提升1.3%至12.1 亿元，这里实际下单买家数及下单总金额的增速慢于访客数量的增速，主要是由于淘系平台对于新客的统计口径有所扩大，导致表观的新客数增长明显，人均消费频次基本持平在2.1 次。2）直播间增速领先于整体。在直播竞争日趋激烈的环境下，公司直播间“戎美高端女装”的GMV较去年同期增长12%，表明私域流量在提升。而智能制造及物流配送车间投入使用，也进一步提升了公司的发货作业能力及自动化水平，上半年公司总的发货量较上年同期增长18%。这里发货量增速快于GMV 的增速，预计主要与为顺应消费环境，暂时性降低了产品的整体售价有关。

    　　盈利能力短期下降，经营性现金流充足。1）23H1 公司盈利能力有所下降。上半年毛利率同比下降2.5pct 至39.6%，主要由于：1）受春节较去年提前影响，毛利率偏高的冬款服饰销售时段所短，为适应市场环境变化，低毛利率产品销售占比增加。销售费用率同比提升1.0pct 至14.1%，管理费用率提升1.4pct 至7.4%，主要系22 年中智能制造及物流配送车间投产，以及增加员工招聘，导致薪酬支出增加和折旧费用提升比较明显所致，净利率最终下降5pct 至14.3%。2）库存管控有效，现金流充足。23H1 存货为3.2 亿元，同比下降5.5%，经营性现金流量净额同比增长29%至5626 万元，明显改善，账面上货币资金5.1 亿元，比22年底净增加0.7 亿元，资产负债率仅为6.7%，资产质量稳健。

    　　公司深耕线上女装市场，以高品质和低加价倍率打造极致性价比，优化整合供应链，小单快反高频上新，高效响应市场需求，维持“增持”评级。考虑到当前消费环境仍处于弱复苏态势，出于谨慎考虑，我们小幅下调公司23-24 年的盈利预测，并新增25 年盈利预测，预计23-25 年净利润分别为1.9/2.3/2.7 亿元（原23-24 年为2.3/2.8 亿），对应PE 为21/17/15 倍。中长期看，公司有望凭借多年的线上零售运营经验，以高品质、极致性价比的产品，充分把握线上增长的红利，不断提升市场份额。依然看好其未来成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧风险。