中国船舶(600150)：新签订单快速增长 生产交付提速有望加速低价订单收尾

　　事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入305.26 亿元，同比+27.5%；实现归母净利润5.53亿元，同比+182.5%；实现扣非归母净利润-1.17 亿元，同比亏损。

    　　其中，2023Q2 公司实现营业收入214.81 亿元，同比+98.0%；实现归母净利润5.10 亿元，同比+254.6%，实现扣非归母净利润-0.81 亿元，同比亏损。

    　　事件评论

    　　订单快速增长，生产效率不断提升。订单方面，2023H1 公司造船业务共承接民品船舶订单88 艘/619.17 万载重吨，同比+61.49%；修船业务承接修船179 艘/11.45 亿元；机电设备总计12.32 亿元。截至2023Q2，公司累计手持造船订单264 艘/1933.78 万载重吨，修船订单83 艘/13.68 亿元，海工装备合同订单金额45.43 亿元，机电设备合同订单金额24.24 亿元。交付方面，2023H1 公司造船业务完工交付民品船舶38 艘/390.95 万载重吨，吨位数完成年计划的63.72%；修船业务完工船舶144 艘/10.50 亿元，金额完成年计划的61.73%；交付机电设备产值12.80 亿元，其中风塔110 套、船用电梯151 套、其他钢结构及非船项目完工产值共8.91 亿元；此外，公司交付1 艘34 万吨FPSO。

    　　毛利率同比基本持平，净利率同环比提升。2023H1 公司实现销售毛利率7.59%，同比下滑约1.03pct；实现销售净利率1.83%，同比提升约0.94pct。根据公司公告，2023H1 公司船舶造修业务毛利率同比下滑0.83pct，公司交付的散货船、液化气船等主要船型受到备货周期内钢材价格处于高位、材料采购成本增加及劳动力成本刚性上涨等因素影响，毛利率有所下滑。公司净利润高增主要来自费率下降及非经损益支持：1）2023Q2 公司销售/管理费用率分别下降0.42pct/7.9pct；2）公司2023H1 非经常性损益为6.7 亿元，主要来自子公司处置海工平台5.3 亿+政府补助2.2 亿等事项，2023Q2 公司销售净利率为2.40%，同比提升约0.96pct，环比提升约1.93pct。

    　　周期上行趋势不变，盈利中枢有望持续向上。2023H1 我国船舶工业保持良好发展势头，造船三大指标实现全面增长，国际市场份额保持全球领先，转型升级成效明显。目前我国骨干船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约3.2 年，且转型升级背景下订单结构持续改善，优质订单交付+原材料价格减压，行业利润有望持续上行；公司作为全球造船龙头，有望充分受益行业发展，并凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性。

    　　预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润30.32 亿及68.94 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为42 倍及18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新接订单价格弹性不及预期；

    　　2、大宗商品降价情况不及预期。