黄金珠宝行业：修复与开拓 23年开启黄金珠宝3.0阶段

旺季爆发式复苏，淡季趋于平缓

    　　金价方面，今年以来金价一路高涨，截至目前（8月底）同比最高涨幅近25%，相较21年最高涨幅接近30%。消费总额方面，上半年金银珠宝零售值增速整体高于社零总额增速，其中3、4月金银珠宝零售由于去年同期低基数影响增速高达37%、45%。随着珠宝消费进入淡季以及去年7月末有七夕节效应，今年7月金银珠宝零售值增速同比略微滑落，yoy-10%。整体来看，23年1-7月，限额以上单位金银珠宝零售额1905.00亿元，同比2022年增长13.60%，较2021年增长10.11%，行业呈现平稳增长态势。

    　　从量上看，黄金消费量整体相较疫情前仍有所增长。2023年上半年，全国黄金消费量554.88吨，与22年同期相比增长16.37%，较21年增长1.43%，较疫情前2019年同期增长5.99%。其中黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%，较21年增长5.65%，较疫情前2019年同期增长2.65%。边际趋势上，今年Q2黄金饰品消费量达178.65吨，同比增长17.63%，相较21年略微下滑（21年同期黄金饰品消费量达179.38吨）。我们认为黄金饰品消费量取决于金价、产品、新消费场景等综合因素，或将持续受益于产品工艺和设计的革新以及日常佩戴渗透率的提升。

    　　各地区对黄金珠宝的消费能力有所分化

    　　北京区域优势突出，今年1~7月社零中珠宝零售值同比增长27.30%，较2021年增长54.98%，单3月增速高达到77.92%；云南今年6、7月珠宝社零值较2021年增长36.58%、50.84%， 消费较为强劲； 苏州1~7月较21年整体呈现平缓波动趋势，分别+16.21%（ 1~2月） /7.43%/-1.83%/-5.20%/-1.23%/7.07%，整体增长6.42%，较22年同期增长25.60%；重庆今年1~7月珠宝零售值较2021年略有下滑。

    　　我们认为接下去在仍有贝塔的区域，珠宝加盟商/直营店或将持续受益；在其他贝塔红利较薄的区域，珠宝加盟商/直营店更依赖品牌阿尔法。潮宏基2023H1华北、西南地区的营业收入占比相较2021H1增长2.8pct、0.89pct；在华中、华中地区的营收占比较21年同比下降3.46pct、0.67pct。菜百股份采用全直营模式，门店主要集中在以北京为核心的华北地区，同时开拓西安、苏州等其他地区，较2021H1，今年上半年华北地区营业收入占比降低9.25pct，其他地区营业收入占比以1-7倍的增速提升，虽然目前华北地区营业收入仍占86.69%，菜百股份营业范围也向全国区域拓展，其他地区市场占有率进一步增强。

    　　风险提示

    　　1、消费能力恢复不及预期：可选消费受限于可支配收入能力的趋势，存在可支配收入能力恢复和发展不及预期，从而影响珠宝消费的风险。

    　　2、金价剧烈波动：金价波动斜率影响C端消费和B端加盟商批发。当金价波动较大时，或对C端和B端产生显著影响3、行业竞争加剧：目前黄金珠宝市场处于成熟阶段，头部品牌依靠渠道力和产品力驱动集中度进一步提升。存量流量的竞争或进一步激烈，对品牌而言是机遇也是挑战