事件：8 月1 9 日，天融信公布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收10.05 亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12 亿元，亏损同比增加3.16 %；扣非净利润-2.22 亿元，亏损同比减少6.77 %。单2 季度，公司实现营收5.36 亿元，同比增长6.88 %；归母净利润-1.21 亿元，亏损同比减少14.22%；扣非净利润-1.26 亿元，亏损同比减少24.88 %。
控费效果显著。2023H1 公司实现毛利率55.44%，同比-11.73 pct，单2季度毛利率环比+19.46pct；净利率-21.13%，同比+2.23pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为41.67%、14.12%、37.45%。分别同比减少2.19、2.12、8.21pct。研发费用率大幅下降，主要得益于公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，上半年研发费用同比下降2554.87 万元。营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，上半年销售费用同比增加3261.10 万元，但销售费用率同比下降。
业务场景全覆盖，“一专多强”定位不改。依托20 余年在行业中的持续创新与业务深耕，公司在基础网络安全、工业互联网安全、物联网安全和车联网安全等领域，形成了覆盖政府、运营商、金融、能源、医疗卫生、教育、交通等全行业场景的解决方案。公司防火墙产品连续23 年保持领先，构建“一专多强”的网络安全产品技术能力版图。
新业务方向持续成长。上半年公司各项新业务方向均取得了较好的发展：云计算收入同比略增，其中软件收入同比增长91.89%，云安全收入同比增长161.44%；信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%；工业互联网安全收入同比增长53.00%；数据安全收入同比增长35.82%。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为45.66/57.82/73.41 亿元；归母净利润分别为4.55/6.55/8.34 亿元；对应2023-2025 年EPS 分别为0.38/0.55/0.70 元。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术更新迭代不及预期的风险。
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