事件：公司发布2023H1 财报，实现收入14.8 亿元，同比+4.1%。归母净利润0.2 亿元，同比-67.3%，毛利率15.7%，净利率1.4%。
装备业务快速增长，客户需求波动影响电驱放量。2023H1，公司装备营收12.2 亿元，同比+33.2%；装备业务在手订单57.4 亿元，同比+3.1%。
公司装备业务持续加深和特斯拉、新势力等合作，客户粘性加强。电机电控业务，由于部分客户放量不及预期，交付量同比减少33%至4.9 万套（含道一动力6.29 万，同比-37.5%），收入同比减少48.62%（含道一同比-44.38%），随着下半年行业景气度持续回升，公司也增加了长安汽车、奇瑞汽车等新定点，交付量有望改善。
新项目、新投入扰动短期盈利，Q2 单季度经营承压。2023H1，公司毛利率同比-1.95PCT，净利率同比-3PCT，主要受（1）装备业务有两个低毛利率项目在本期交付，（2）电机电控交付不及预期影响销售结构及产能利用率，（3）部分前期项目的投资和持续开发在本期落地，增加了固定成本费用的分摊，其中研发费用率同比+1.48PCT。Q2 单季度，毛利率降至13.95%，同/环比分别为-2.31/-3.92pct，净利率-0.17%，同/环比分别为-3.19/-3.45pct。随着新项目的持续释放，H2 盈利有望改善。
公司深耕新能源领域，电驱和装备双轮驱动助力发展。2023 年前7 月，国内新能源乘用车销量约452.5 万辆，同比+42.1%，中长期看，新能源车企有望开放更多第三方供应以应对快速增长的产能需求。公司是兼具电驱产品研发、生产和装备制造能力的企业，成本和技术协同优势明显，已经获得多家头部企业装备及电驱电控订单，市场份额有望持续提升。
投资建议：由于部分客户放量不及预期，我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入41.6 亿元、55.2 亿元和73.7 亿元，归母净利润1.5 亿元、2.9 亿元和4.5 亿元，对应PE 为32、17 和11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端销量不及预期，新订单获取不及预期，研发进展不及预期等。
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