核心观点
公司2023 年上半年业务快速复苏，数据要素板块（包括云服务大数据、行业解决方案和智能化产品）取得较快增长，且6 月30日公告战略布局算力租赁业务，在算力资源较为紧缺背景下，公司作为上海市国资委控股的子公司切入算力租赁行业，或可依托上海科技中心的地域优势取得新的业务突破。我们认为公司数据要素和算力租赁业务均有一定增长看点，利润有望逐步释放。
事件
公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营收24.98 亿元，同比增长32.44%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长2.04%，实现扣非归母净利润0.86 亿元；2023Q2 营收13.90 亿元，同比增长87.13%，归母净利润0.51 亿元，同比增长191.30%，扣非归母净利润0.56 亿元，去年同期疫情影响亏损0.35 亿元。
简评
1、公司扣非净利润扭亏为盈，数据要素板块业务较快增长。
2023H1 归母净利润同比小幅增长，主要是受去年公司出售非流动性资产达1.52 亿，取得非经常性收入的高基数影响。23H1扣非归母净利润扭亏为盈，主因公司收入稳步增长，且去年同期受疫情推高的人力成本大幅下降，实现扣非利润扭亏。
分业务来看，公司数据要素板块（包括云服务大数据、行业解决方案和智能化产品）取得较快增长，其中云服务大数据业务受益于上海市数字化建设加速推进增长较快，行业解决方案、智能化产品增速次之，公司三大业务均取得正增长。
2、公司积极布局算力租赁业务。
在三大业务的基础上，公司6 月30 日公告战略布局算力租赁业务。公司与大股东上海仪电集团、上海数据集团有限公司等公司共同出资20 亿元（云赛智联持股11%）成立上海智能算力科技有限公司，建立算力设施公司。
在人工智能行业蓬勃发展的当下，算力资源较为紧缺，公司作为上海市国资委控股的子公司切入算力租赁行业，或可依托上海科技中心的地域优势取得新的业务突破。且在算力芯片供应偏紧张的背景下，公司算力布局或可依托上海市国资背景体现一定的芯片供货优势。
3、公司毛利率保持稳定，费用率有所下降。
公司2023H1 整体毛利率为18.66%，公司归母净利率为3.71%，期间费用率为14.64%，其中销售费用率5.16%，同比下降0.18pct，管理费用率4.84%，同比下降1.32pct，研发费用率6.81%，同比下降1.91pct；销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降主因2023H1 营收增速提升，规模效应降低单位费用支出。
4、公司是上海少有的数据要素和算力均有布局的企业，稀缺性明显。
近日，上海市印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025 年）》的通知，是近期主要的数据要素和算力政策之一。政策提出：一是提升上海数据交易所能级，打造国家级数据交易所，支持上海数据交易所设立数字资产板块，研究与实体经济相结合的数字资产上市发行和流通交易机制。二是引育1000 家数商企业，形成1000 个高质量数据集，打造1000 个品牌数据产品，选树20 个国家级大数据产业示范标杆，打造10 个产业数据枢纽和20 个特色数据空间（依托龙头企业，打造数据、知识、算法“三位一体”的关键节点）。三是到2025 年，算力总规模较“十三五”期末翻两番。四是增强国有企业数据运营能力，推动建设企业数据中心。五是到2025 年数据产业规模达5000 亿元，年均复合增长率达15%。
公司云服务大数据板块坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据”的战略路径。IDC 业务中，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心共计超过7,000 个机柜资源，为政府和企业客户提供个性化需求的托管服务。云服务业务中，公司下属上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信、腾讯等主流云服务厂商在国内最核心的MSP 服务商。拥有微软AEMSP、信通院可信云MSP 卓越级等最高级别认证。大数据业务中，公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计。
“布局行业应用”是公司行业解决方案板块的核心战略路径，行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生两个方面，智慧民生领域又涵盖了教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业。公司承建的“长江禁捕智能管控平台项目”、“徐家汇体育公园开办费智能化及装饰提升工程项目”、“广州长隆国际大马戏升级改造项目”等重大项目完成验收交付。公司成功中标西安机场弱电四标的广播和会议系统、市机关管理局安全保卫信息化安全保障项目、上海市委党校数字化转型运维和日常保障服务项目、世博中心综合楼（酒店）项目等智慧安防信息化项目，充分体现公司长期在行业解决发难领域的技术积累。
智能化产品板块，公司下属上海仪电科学仪器股份有限公司是国内科学仪器行业领军企业，“雷磁”系列电化学产品总计五个大类，二十个小类，主营仪器约170 余型，传感器200 余款及光学仪器产品等，属于科学仪器行业的重点公司。
二、盈利预测及投资建议
公司为智慧城市综合解决方案提供商和运营商，定位“ToG 和ToB”业务领域，致力于构建基于物联网、云计算、大数据等新一代信息技术与平台的新型商业生态，为目标客户提供专业化信息技术服务。公司核心业务围绕云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品三大业务板块展开。
云服务与大数据板块以公司核心能力为着力点，通过建立高端数据中心、强化MSP 服务能力、深化大数据产品及解决方案，为客户提供全维度的服务与支持。我们预计公司该业务2023-2025 年收入增速分别为20%、20%、20%，毛利率分别为16%、17%、17%。
行业解决方案板块包括城市安全治理及智慧民生两大方面，其中智慧民生领域又涵盖了教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业，公司通过布局行业应用以协助客户实现数字化转型目标。我们预计公司该业务2023-2025 年收入增速分别为12%、12%、12%，毛利率分别为14%、14%、14%。
智能化产品板块以下属上海仪电科学仪器股份有限公司为抓手，致力于引领国内科学仪器产品中高端市场，助力公司朝向平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型，中高端科学仪器需求持续放量，市场保持稳定增长趋势。我们预计公司该业务2023-2025 年收入增速分别为15%、15%、15%，毛利率分别为40%、40%、40%。
综上，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为53.09 亿元、62.21 亿元、72.96 亿元，同比分别增长17.09%、17.18%和17.28%，保持稳健增长，综合毛利率分别为18.55%、19.15%和19.12%，稳步回升。公司目标客户较为稳定，相应投入逐年下降，我们预计公司研发投入将逐年减少，研发费用率有所降低，且受益于前期客户拓展情况，后期销售费用率将持续下降，同时随着公司人员规模扩张，管理费用将有所提升，继而保持稳定。
最终我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润2.20、2.64 和2.90 亿元，同比分别增长21.83%、19.86%和9.85%，对应当前市值的PE 估值分别为92.6、77.3 和70.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
三、风险分析及敏感性分析
（1）目前市场对数据要素政策预期较强，存在政策落地不及预期的风险。
公司数据要素板块为主业，受政策支持力度影响较大。若全国至地方层面的数据要素*不及预期，公司云服务大数据等细分业务增速或放缓。假设公司2023 年营业收入同比增速从预测的17.09%下滑至15%/12%/10%，期间费用率不变，公司净利润分别为2.16 亿元、2.11 亿元和2.07 亿元。
（2）当前芯片供应紧缺，若芯片未能在指定时间到货，可能会影响公司算力中心建设进度。
若芯片到货晚于预期，算力中心建设低于预期，市场对公司算力租赁新业务拓展信心下降，或对公司估值产生一定扰动。
（3）数据要素相关业务有一定项目制属性，存在因竞争压力压价的风险，进而引起公司净利率下滑的业绩波动。
若数据要素相关的大数据云服务行业竞争加剧，公司订单招标价格下降，引发公司整体业务毛利率从预测的18.55%下滑至18%/17%/16%，期间费用率不变，公司净利润分别为1.91 亿元、1.38 亿元和0.85 亿元。
（4）未来算力租赁行业竞争加剧，算力出租价格下滑风险。
若明年芯片供给恢复正常，算力租赁行业出现价格战，算力出租价格下降，公司算力租赁新业务给公司带来的业绩及估值提升力度或大幅缩减。
（5）数据要素产业发展不及预期。
公司布局数据要素产业中的数据加工领域，受益数据要素产业发展。当前数据要素相关政策亟待完善，在确权、流通等方面未形成确定性规模化的商业模式，相关业务的开展受政策及数据供给方、需求方参与意愿等影响较大。
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