22 年经营业绩再创新高。2023 年上半年公司实现营业收入867.26 亿元，同比-5.49%；实现归母净利润7.03 亿元，同比-83.05%；扣非后归母净利润为2.2 亿元，同比-93.65%。其中，二季度实现营业收入424.43 亿元，同比-10.16%；实现归母净利润3.86 亿元，同比-83.61%，环比增长21.73%；扣非后归母净利润为1.54 亿元，同比-91.36%。
重点项目陆续投达产，多产品产量同比增长。公司上半年铜产量16.89万吨，同比增长24%；钴产量1.94 万吨，同比增长86%；钼产量8389吨，同比增长8%；钨产量3813 吨，同比下跌9%；铌产量4695 吨，同比增长1.5%；磷肥产量54.79 万吨，同比下跌3%；黄金产量9550 盎司，同比增长14%。精矿贸易销量149.09 万吨，同比下降3.6%；精炼金属贸易销量187.34 万吨，同比增长24%。上半年刚果金TFM 混合矿中区项目顺利投产，KFM 铜钴矿Q2 投产并达到设计产能，公司刚果（金）铜产量同比增加25%，钴产量同比增加86%。下半年TFM 混合矿投产在即，公司铜钴产能及产量将大幅提升。
权益金落定，销售加速H2 利润增长可期。2023 年4 月18 日，公司与刚果（金）国家矿业总公司(Gécamines)就TFM 权益金问题达成共识，和解金总额为8 亿美元，自2023-2028 年6 年内由TFM 向Gécamines分期支付。自2023 年（含）起的项目现有服务期内，TFM 承诺将向Gécamines 累计分配至少12 亿美元的股东分红。TFM 铜钴产品自2022年下半年出口受限，虽已于2023 年5 月开始销售，但截止6 月底刚果金铜库存24.07 万吨，钴库存2.95 万吨。TFM 大部分铜钴产品在上半年未实现销售，影响上半年利润，下半年销售有望加速，利润增长可期。
引入宁德时代战略股东，携手开发锂盐湖。2023 年3 月宁德时代成为公司间接第二大股东，双方将共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，在新能源金属领域再下一城。
打造“矿业+贸易”新模式，创造利润增长点。公司已形成“矿山+贸易”的发展模式，IXM 在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。通过与矿业板块以及公司的投资、融资、研究能力协同配合，创造全新的利润增长点，增强公司全球行业竞争力和影响力，合力形成新的商业竞争优势。2023 年上半年贸易板块归母净利润超人民币3 亿元，创造改革与运营的良性互动循环。
投资建议：考虑公司KFM+ TFM 项目陆续投投产，铜钴产销量预计将实现跨越式增长， 预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为1971.03/2080.43/2184.80 亿元，归母净利润分别为79.05/110.79/120.76亿元，对应EPS 分别为0.37/0.51/0.56。维持公司“买入”评级。
风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期。
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