计提预计负债拖累盈利表现，调味品主业稳步恢复。中炬高新公告2023 年中报，2023 年上半年实现收入26.54 亿元，同比+0.08%；实现归母净利-14.43亿元，同比-560.78%（主因未决诉讼计提预计负债17.47 亿元）。其中2023年二季度实现收入12.88 亿元，同比-1.36%；实现归母净利-15.93 亿元，同比-1129.44%。其中美味鲜二季度实现收入/归母净利12.46/1.63 亿，同比+0.89%/+8.67%。剔除计提负债影响，公司调味品主业营收、利润增长稳健。
酱油、鸡精鸡粉保持增长，渠道下沉工作持续推进。分产品看，2023 年二季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，酱油和鸡精鸡粉有所增长主因餐饮市场恢复，销量增加；食用油降幅较大主因价格上涨导致销量下降。公司持续推进渠道下沉工作，2023 年上半年公司经销商总数2106 个（+103 个），完成上半年计划的80.46%，目前公司地级市开发率已达94.06%（同比+0.59pct），区县开发率达71.46%(同比+5.21pct)。
成本压力趋缓，调味品利润率持续改善。2023年二季度调味品毛利率为32.7%（同比+1.24pct)，在今年上半年原材料黄豆、添加剂等价格下降的背景下，公司毛利率有所恢复，预计下半年仍将保持改善趋势。2023 年二季度美味鲜销售/管理费率同比+0.7/-0.4pct，受人工成本/广告宣传费/促销推广费支出增加影响，公司销售费用率有所增加，但费用率整体保持稳定。综上，2023年二季度美味鲜净利率同增0.9pct 至13.1%，调味品主业利润率持续改善。
公司内部治理改善在即，经营提速可期。根据7 月24 日公司股东大会决议，公司董事会顺利改组，火炬集团历经波折后重新获得控制权。调味品是长坡厚雪的好赛道，公司厨邦品牌亦具备很强的消费基础，但由于治理层面曾存在人员激励不足等诸多问题，导致公司收入增速较慢、利润率相比同行偏低。
而随着实控人变更落地，公司后续将市场化选聘专业团队，人员激励将更加市场化，员工积极性及凝聚力有望得到提振。而新团队到位后将在品牌&渠道&产品等多重发力，焕发厨邦品牌势能，同时也将严格管控成本费用，提高效率，公司经营有望加速改善，两年维度净利率预计将提升至15%以上。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。
投资建议：考虑到今年经济恢复速度慢于预期，调味品需求承压，我们下调此前盈利预测，预计2023/24 收入为55.2/60.9 亿元，同比+3.4%/+10.2%，预计2023/24 年归母净利润为6.4/7.3 亿元（假设诉讼计提冲回），同比扭亏/+14.5%，当前股价对应2023/2024 年44/38 倍P/E，维持“买入”评级。
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