广发证券(000776)：投资贡献业绩弹性 看好大资管业务核心优势

广发证券发布2023 年中报，分别实现营业收入和归母净利润132.38、45.38 亿元，同比分别+4.2%、+8.1%，加权ROE 同比-0.06 pct 至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+1.0%至3.88 倍。

    投资收入改善是公司业绩增长核心驱动。收入端，2023H1 公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为30.22、2.96、41.88、17.26、29.38、10.67 亿元，同比分别-6.8%、+8.2%、-5.2%、-14.7%、+199.0%、-39.5%，低基数下投资收入有较好恢复性增长；成本端，2023H1 管理费用同比+10.0%至70.88 亿元，管理费用率同比略降0.21 pct 至53.8%，计提信用减值损失0.05亿元，资产质量保持稳健。

    大资管业务优势延续，财富管理和投行业务持续突破。1）经纪业务向财富管理转型持续推进，2023H1 公司代买、席位租赁、代销净收入分别为18.49、5.30、3.89 亿元，同比分别-13.1%、+5.4%、+18.6%；2023H1 公司股基成交额同比略降1.5%至9.83 万亿元，市占率略降0.07pct 至3.94%，收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行；代销金融产品规模同比+18.3%至3,036 亿元，带动代销收入大幅增长。2）投行业务持续突破，2023H1 公司IPO、再融资、债券承销规模20.33、61.45、925.87 亿元，同比分别+45.2%、+0.2%、+39.7%，投行业务已步入增长快车道。3）资管业务优势延续，2023H1 公司券商资管、基金管理净收入分别为1.92、39.95 亿元，同比-50.6%、-0.8%，券商资管受制于市场环境，2023H1 末管理规模同比-40.4%至2,161.15 亿元，公募基金业务优势稳固，2023H1 末广发基金、易方达基金非货管理规模7,177.88、10,388.39亿元，分别排名行业第3、第1 位。

    低基数下投资收入大幅回升，金融资产持续扩表。1）信用业务，截至2023H1 末公司两融余额同比+2.5%至854.21 亿元，市占率同比略增0.18 pct至5.38%，买入返售金融资产同比+7.6%至186.26 亿元，利息净收入同比下滑主要系卖出回购融资成本增长所致。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+199.0%至29.38 亿元，去年同期低基数下投资收入大幅回升，金融资产头寸持续扩张，截至2023H1 末公司金融资产头寸3,591.93 亿元，环比年初+18.6%，主要系交易性金融资产较年初增长525.47 亿元，其中公募基金和债券是主要扩表方向，看好公司在风控指标优化后的进一步扩表空间。

    投资建议：持续看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润97.19 和121.97 亿元，同比分别+22.6%和+25.5%，8 月31 日收盘价对应PB 分别为0.89 和0.83倍，给予增持评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。