埃斯顿(002747)2023年中报点评：机器人市占率提升 业绩逆势高增长

公司发布2023 年中报，23H1 实现收入22.4 亿元（同比+35.4%），归母净利润0.97 亿元（同比+27.7%），扣非归母净利润0.69 亿元（同比+100.6%）。

    　　公司工业机器人业务通过市占率提升，维持高增长态势。我们看好公司工业机器人出货量持续增长，以及随着规模效应的体现，预计盈利能力将逐步恢复。

    　　维持“买入”评级。

    　　收入增速：工业机器人业务维持高增长态势。（1）分季度：23Q1/Q2，公司收入9.9/12.6 亿元，同比+22.5%/+47.5%；归母净利润0.43/0.54 亿元，同比-28.3%/+234.9%。（2）分业务：23H1，工业机器人/核心部件业务分别实现收入17.3/5.1 亿元，同比+46.8%/+7.0%。虽然工业机器人行业整体仍处于景气度筑底阶段，但公司的市占率提升，业务实现高速增长。（3）分区域：23H1，国内/海外收入15.9/6.6 亿元，同比+46.5%/+14.4%。国内业务受益于工业机器人业务的发展，增速较快。

    　　盈利能力：毛利率和费用率基本保持稳定。（1）毛利率：23H1 公司毛利率为33.1%，同比基本持平。其中，工业机器人业务毛利率34.4%（-0.61pct），核心零部件业务毛利率31.9%（-1.0pct）。（2）费用率：23H1 销售/管理/研发/财务费用率为8.2%/9.7%/9.1%/2.8%，同比-0.09/-0.85/-0.42/+0.71pct。费用率基本保持稳定。

    　　业务情况：工业机器人行业景气筑底待复苏，公司在23Q2 销量上升至国内第二名。从21Q3 开始，国内工业机器人行业进入增速下行阶段，至今行业景气度仍处于筑底阶段。但经过这一轮行业周期的发展，国产工业机器人在产品性能、应用场景、品牌认可度等方面都有显著提升，国产替代趋势已经明确。根据MIR 数据，23Q1/Q2，国内工业机器人行业销量同比增速为-3.3%/+5.4%，公司的市占率为7.9%/8.5%。23Q2，公司排名上升至国内市场第二名，同时也是出货量最大的国产工业机器人企业。

    　　风险因素：宏观经济环境变化影响工业机器人行业发展的风险；下游制造业企业自动化资本开支周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；公司净利率修复速度不及预期的风险；公司负债率较高的风险；公司并购整合不及预期的风险。

    　　投资建议：考虑到行业景气度恢复仍存在不确定性，以及公司上半年净利率尚未有显著提升，结合中报数据，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至2.8/5.0 亿元（原预测为3.6/5.3 亿元），新增2025 年归母净利润预测7.8 亿元，当前股价对应PE 为70/39/25 倍。我们看好公司工业机器人出货量持续高增长，以及随着规模效应的体现，预计公司盈利能力将逐步恢复。维持“买入”评级。