德业股份(605117)：储能逆变器持续高增 品类拓展打造新增长极

　公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营业收入48.94 亿元，同比+106.21%；归母净利润12.64 亿元，同比+180.50%；扣非归母净利润13.87 亿元，同比+215.67%；毛利率41.76%，同比+14.33pct。2023Q2 实现营业收入28.09 亿元，同比+83.34%，环比+34.74%；归母净利润6.75 亿元，同比+111.96%，环比+14.60%；扣非归母净利润8.62 亿元，同比+170.17%，环比+64.37%；毛利率40.79%，同比+11.66pct，环比-2.26pct。

    　　评论：

    　　储能逆变器出货高增，微型逆变器短期承压。2023H1 公司实现逆变器营收31.40 亿元，同比+173.2%，占总营收比例为64.2%。分类型来看，1）储能逆变器：2023H1 出货29.97 万台，同比增长291.8%；实现营收25 亿元，同比+305.9%。受南非电力紧缺、户用储能需求暴涨影响，公司储能逆变器出货高增，销售收入同比实现高速增长。2）微型逆变器：2023H1 出货24.00 万台，同比+19.5%；实现营收2.25 亿元，同比+7.1%。2023 年7 月，由于销往德国的微逆缺少继电器与德国VDE4105 并网认证条件不符，公司对退货微逆进行了冲销，微逆出货短期承压。8 月初已完成外置继电器方案的认证，预计后续出货将逐渐恢复。3）组串式逆变器：20223H1 出货12.07 万台，同比+5.9%；实现营收4 亿元，同比+26.6%。

    　　储能电池业务放量，品类拓展打造新增长极。2023H1 公司实现营收4.38 亿元，占总营收比例8.9%；毛利率约26%，二季度环比提升。公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，复用储能逆变器的销售渠道快速打开市场，推动储能电池营收高增。此外，公司研发推出低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，有望为公司打造新的增长极。

    　　热交换器整体平稳，除湿机业务快速增长。2023H1 公司热交换器产品实现营收9.05 亿元，同比基本持平；毛利率10.13%，同比-0.94pct。受下游大客户需求减少影响，热交换器销售收入持续下滑，今年二季度需求有回升，总体保持平稳。2023H1 公司除湿机产品实现营收3.44 亿元，同比+23.1%；毛利率33.43%，同比+4.16pct。海外商超需求上升，公司依靠质量和品牌优势，实现除湿机业务快速增长。

    　　投资建议：公司储能逆变器出货高增，储能电池放量，微逆出货有望修复。考虑出货预期下调，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 归母净利润分别为23.66/34.98/47.57 亿元（前值25.33/34.99/41.22 亿元），当前市值对应PE 分别为16/11/8 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，对应目标价110 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。