需求端：H1 需求复苏斜率低于预期，大B 修复快于中小B 和C 端。
B 端：上半年复苏斜率偏低，大B 复苏先于中小B。23 年4/5/6 月社零餐饮收入同比+43.8%/+35.1%/+16.1%，餐饮需求持续修复但同比增速从4 月高点回落。从23 年1-7 月销售额同比增速来看，社零餐饮＞限额以上餐饮＞社零整体，大B 客户收入复苏节奏显著快于社会餐饮，包括百胜中国、海底捞、呷哺呷哺等连锁餐饮龙头企业23H1 报表端均有较优表现，驱动上游调味品企业宝立食品、颐海国际、日辰股份等率先获得较快增长。展望H2，我们预计大B 渠道仍延续上半年强劲增长，中小B 恢复节奏有望提速。
C 端： Q2 高基数下增速承压，H2 有望环比改善。23Q2 线下商超、线上天猫淘宝渠道调味品各子品类增速表现均疲软，主要系受去年疫情节奏影响，22Q2调味品C 端销售基数偏高。分品类来看，基础调味品在月度销售增速表现上趋同，22 年基数整体前高后低。火锅底料在22H2 仍然保持高基数。
“海克斯事件”为重要节点，健康意识推动产品升级。22 年10 月”海克斯事件”后，千禾味业进入加速成长期，旗下零添加系列高速放量，同时带动零添加风潮兴起，除各家纷纷推出零添加酱油、料酒、醋等基础调味品，天味食品已推出“零添加”厚火锅底料。展望H2，海天味业22 年8/10/11 月销售基数偏低，H2 有望环比改善。千禾味业零添加势能延续，我们预计23Q3 千禾仍受益低基数，而23Q4 基数效应褪去。天味食品22 年8 月基数偏低，但9-12 月基数偏高，但旺季表现值得期待，此外公司收购的食萃食品有望贡献增量。
成本端：综合成本同比回落，H2 有望兑现利润弹性。原料方面，23 年初以来大豆价格持续同比回落；豆粕价格在3-6 月同比下行，7 月同比+4.35%；白砂糖价格同比持续上行，且4 月至今涨幅有所扩大。包材方面，23 年初至今PET、瓦楞纸价格持续回落，玻璃价格5-7 月同比上涨。根据核心原料&包材价格月度拟合，调味品板块综合成本从22 年9 月开始同比回落，Q2 开始传递至报表端，我们预计H2 成本端压力有望进一步减弱。
投资建议：关注治理改善节点&B 端复调成长机会。推荐中炬高新（董事会改选已驱动公司进入新一轮发展周期）、天味食品（并购食萃食品，公司中小B 线上渠道和对应产品已基本补齐，支撑公司多渠道稳步发展）、颐海国际（关联方预计给公司注入较强增长驱动，随基数回落&新品铺货&渠道下沉，H2 速食业务有望修复）、日辰股份（连锁餐饮复苏驱动公司成长，股权激励彰显公司成长信心）。关注海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜、恒顺醋业等。
风险提示：原材料价格大幅波动、消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等
查看资料
收藏
顶 
踩 
