五洲新春(603667)：Q2业绩环比改善 风电+新能源车+机器人业务并行发展

　　事件描述

    　　公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收17.35 亿元，同比增长0.64%，归母净利润0.83 亿元，同比下滑9.72%。其中，2023Q2 实现营收9.24 亿元，同比增长9.92%，环比增长14.1%；归母净利润0.43 亿元，同比下滑17.40%，环比增长6.7%。

    　　事件评论

    　　Q2 业绩环比改善。在轴承行业承压情况下，公司成品轴承23H1 同比增长12%，相对平稳，此外风电滚子、安全气囊气体发生器部件、热管理系统等业务增长保证营收稳健。费用端保持相对稳定，单季度净利率维持在5%左右；Q2 验收增加带动利润环比提升。

    　　成品轴承及轴承套圈23H1 公司成品轴承营收5.60 亿元，同比增长11.96%，轴承套圈同比下滑13.76%。公司成品轴承业务相对平稳；轴承套圈受欧洲经济不景气影响，最主要两大客户订单下降。后续公司轴承套圈客户需求增长，带动套圈业务改善。此外，2021年公司并购的欧洲FLT，今年以来加强了与FLT 的融合协同。2022 年FLT 约60%在海外采购，其余约40%在国内采购，其中在公司内部采购约15%，今后计划根据具体情况逐步将部分外采转化为公司内部采购，将给公司生产带来一定的增量。

    　　风电滚子23H1 营收5,821 万元，同比+26.54%。由于上半年下游装机不及预期，收入增速有所放缓，公司抓紧时间对生产人员进行培训、不断完善和改进生产工艺，提高产品质量，降低产品成本，确保下半年装机高潮时不会因产能影响交货进度。下半年有望迎来装机旺季，风电滚子有望放量，市场份额有望提升，同时保持高毛利率。

    　　汽车零部件23H1 实现营收1.72 亿元，同比-18.31%，其中，安全气囊气体发生器部件6896 万元，同比+49.82%。汽车零部件与轴承产品技术同源，新能源车增长给公司带来更多机会，公司不断开拓新产品，驱动汽车零部件业务发展。

    　　热管理系统23H1 实现营收5.08 亿元，同比+9.67%。新能源车带来单车价值量提升，积极扩产车用和家用领域，从做硬管拓展到做软管，且毛利率有改善。此前研发新品及扩产不多，后续将持续增长。

    　　机器人业务发展可期。公司于2015 年配合谐波减速器厂商研发成功谐波减速器用薄壁柔性轴承，于2015 年及2016 年共申请一项机器人轴承的发明专利和两项机器人实用新型专利。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承；柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商送样，已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在下半年取得突破并交付相关样品。

    　　维持“买入”评级。预计公司2023-24 年归母净利润为1.92、2.64 亿元，对应PE 为31、23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动的风险；

    　　2、新品开发不及预期风险。