中国预调酒行业深度报告：缤纷预调酒 最抚凡人心-国泰君安国际

　投资建议：预调酒三大特性契合我国经济及人口结构的变迁趋势，因此我们判断未来我国预调酒行业将延续高速成长趋势；在此背景下，行业龙头百润凭借先发优势逐步形成品牌即品类的认知，叠加产品/渠道壁垒逐步增厚，有望逐步实现中长期超额收益，建议增持：百润股份。

    　　预调酒：兼具三大特性，逐步补足存量酒水矩阵短板。预调酒具备高醉价比（易入口、易醉、价格合适）、相对健康及高感官刺激三大优势，满足了在现有矩阵中没有找到自身定位的人群，弥补了存量市场的短板，从而创造了增量市场。

    　　以日德为鉴，中国预调酒成长正当时。借鉴日本及德国经验，我们认为经济下行周期中具备高醉价比的酒类将逐步受益，叠加人口老龄化率持续提升以及我国高尿酸血症患者数量持续提升将会推动健康化饮酒趋势逐步兴起，同时预调酒高感官刺激及易入口的属性有望逐步将年轻人及女性等过去不饮酒的群体实现转化，因此我们判断未来我国预调酒行业将延续高速成长趋势，不过相较于日本而言我国缺乏供给侧的显著推动，因此我们认为未来我国预调酒的增长中枢将介于日本及德国之间，预计2022-2027 年行业销量CAGR 有望达到20%。

    　　百润股份：两大单品茁壮成长，龙头地位日益稳固。借鉴乌苏经验，我们认为消费者拉力与渠道推力共振是推动其放量的核心原因，考虑到强爽产品差异化显著+营销引爆点+渠道建设显著发力，我们认为双力合璧下强爽有望沿袭乌苏的成功路径；同时参考三得利通过营销实现3 度及5 度产品场景区分的经验，我们认为随着营销/渠道同步发力，清爽有望厚积薄发、自下而上挖掘注重健康且倾向于买醉的增量人群。总体而言，公司品牌壁垒深厚，且产品/渠道竞争优势逐步凸显，我们看好公司逐步实现市场份额的收割。

    　　风险提示：市场投入不足、行业竞争加剧、食品安全风险等