华泰证券(601688)：零售龙头全面均衡发展 资管自营带动业绩增长

　事件描述

    　　华泰证券发布2023 年中报，报告期内实现营业收入183.7 亿元，同比提升13.6%，实现归属净利润65.6 亿元，同比提升22.0%；加权平均净资产收益率同比提升0.54pct 至4.23%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升3.2%至4.27 倍。

    　　事件评论

    　　上半年公司经营稳健，资管及自营驱动业绩增长。1）2023 上半年，华泰证券实现营收、归母净利润分别为183.7、65.6 亿元，同比分别+13.6%、+22.0%；2）Q2 单季弱市中维持正增，二季度万得全A 指数环比-3.2%，市场整体震荡，Q2 单季营收及归母净利润分别为93.8、33.1 亿元，环比分别+4.3%、+2.0%；3）分业务条线来看，2023H 分别实现经纪、投行、资管、利息、自营收入31.5、16.1、20.9、6.4、70.7 亿元，同比分别-11.3%、-4.8%、+24.9%、-53.7%、+67.5%，资管及自营表现亮眼。

    　　经纪业务优势稳固，客户资产规模回升。1）上半年市场热度不及去年同期，两市股票成交额为111.2 万亿元，同比-2.6%；2）公司代理买卖股票交易额随市场下降，同比-3.8%至16.0 万亿元，实现代理买卖证券业务净收入21.1 亿元，同比-12.6%，佣金率进一步下行导致经纪业务收入降幅较大；3）旗下证券类APP“涨乐财富通”平均月活量略有下降，同比-5.1%至885.23 万人，仍位居证券公司类APP 第一名，客户账户总资产规模较年初+4.0%至5.19 万亿元。

    　　IPO 项目盈利情况有所改善，股权再融资承销规模增速较快。1）上半年整体IPO 市场规模收缩、再融资规模小幅增长，2023H 市场IPO、再融资规模合计2097、4530 亿元，同比分别-32.8%、+6.4%；2）公司IPO 承销规模随市场回落，股权再融资承销增速较快。

    　　上半年公司IPO、股权再融资、债券承销规模分别为99.0、216.7、2288.4 亿元，同比分别-33.0%、+19.6%、+6.4%，对应的承销收入分别为6.6、1.9、4.8 亿元，同比分别-17.6%、+21.2%、+5.5%，IPO 承销收入增速高于规模增速，项目盈利情况有所改善。

    　　直投及另类投资子公司业绩扭负为正，公募子公司增速较好。1）2023H 华泰证券旗下直投子公司华泰紫金、另类投资子公司华泰创新分别实现净利润0.72、0.86 亿元，去年同期亏损3.93、1.66 亿元，业绩扭负为正；2）旗下公募子公司华泰柏瑞、南方基金分别实现净利润2.37、9.85 亿元，同比+21.2%、+11.1%，保持良好增长态势。

    　　投资资产维持较快扩容，投资收益回升。截至上半年末，公司金融资产规模较年初+10.8%至4552 亿元，实现投资收益70.7 亿元，同比+67.5%，测算静态投资收益率为1.6%，同比+0.6pct。

    　　中长期来看，华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应，预计公司2023-2024 年归属净利润分别为134.1 和150.3 亿元，对应PE 分别为11.1 和9.9倍，对应PB 分别为0.83 和0.77 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。