公司发布2023 年中报：23H1 实现营业收入30.8 亿元（+4.8%），实现归母净利润4.2 亿元（-10.3%）；单Q2 营业收入和归母净利润分别同比增长5.4%和-18.1%。
原料业务：国际化战略推动医药级原料快速增长。23H1 公司原料业务实现收入5.7亿元，同比增长23.2%，其中医药/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%，收入增长主要由医药级原料的高增所驱动，主要得益于公司高效推进国际化战略，海外市场增长提速，其中欧洲市场增速最快，23H1 出口原料收入为2.75 亿，占比48.5%。23H1 原料业务实现毛利率65.7%，同比-6.7pct，其中医药级透明质酸原料毛利率保持在85.3%高水平。
医疗终端：医美增长超预期。23H1 公司医疗终端业务实现收入4.9 亿元，同比增长63.1%，毛利率为82.3%，同比增长0.4pct。分产品来看：1）皮肤类产品实现收入3.3 亿元，同比增长56.8%。公司医美业务继续加大客户覆盖和产品合作，经过2 年变革期变革优化效果逐步显现；产品方面，润致微交联娃娃针打造行业爆品，填充类产品润致单相Natural、润致双相2 号、3 号、5 号推广家族式分层抗衰，打造填充领域的一站式面部年轻化解决方案专家。2）骨科注射液实现收入0.97 亿元，同比增长40.0%，产品已在全国覆盖超过6,000 家医院。
功能性护肤：主动放慢发展速度，对四大品牌进行全面梳理。23H1 公司功能性护肤品实现收入19.7 亿元，同比下降7.6%，毛利率为74.5%，同比下降4.25pct。分品牌看，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营业收入6.3/5.4/2.2/3.4 亿元，同比下降2.0%/10.1%/16.8%/30.0%。公司深度审视业务健康，并进一步培育和提升关键能力。23H1 有多款大单品销售收入过亿，大单品产品/系列占比继续提升，例如润百颜大单品系列屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%。护肤业务主动调整后的发展节奏需要进一步跟踪。
公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份，本次回购股份的价格区间：不超过人民币130 元/股，回购股份的资金总额不低于人民币2 亿元（含），不超过人民币3 亿元（含），彰显公司对长期发展的信心。
根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为2.06、2.69 和3.45 元（原2.66/3.56/4.58 元），DCF 目标估值109.63 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务后续恢复不及预期
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