迈瑞医疗(300760)：1H23业绩稳健增长 全球化、高端化路线明朗

我们预测公司2023-25 年营收/ 归母净利润CAGR 达到21%/ 23%。

    研发投入不断提高，产品结构丰富，逐步高端化。

    维持买入，下调DCF 目标价至452.99 元。

    三大业务营收稳健增长，持续拓展海外高端客户：根据公司中报，1H23 迈瑞医疗实现营收184.76 亿元，同比增长20%；实现归母净利润64.42 亿元，同比增长22%。受益于三大业务毛利率的改善，1H23 公司整体毛利率提升1.5 ppts 至65.6%，带动归母净利率同比提升0.4ppts 至34.9%。1H23 期间，1）生命信息与支持业务实现营收86.67 亿元（同比+28%），高增长受益于国内医疗新基建投入和海外高端客户群突破。2）体外诊断业务实现营收59.75 亿元（同比+16%），其中2Q23 增速超过35%。高增速主要由于国内体外诊断试剂消耗自3 月份以来迅速复苏，仪器装机表现亮眼，海外中大样本量客户突破加快（1H23 突破海外第三方连锁实验室73 家）。3）医学影像业务实现营收37.01 亿元（同比+13%），其中2Q23 增速超过35%，得益于国内超声采购自3 月份以来逐步复苏，高端超声占国内超声收入已超过一半。同时，全新中高端超声I 和新POC 超声等迅速上量，带来海内外高端客户群突破。

    研发投入不断提高，产品结构丰富，逐步高端化：1H23，公司投入研发费用13.80 亿元，同比增长44%。研发费用率同比提升1.2ppts 至7.5%。1H23 期间，1）生命信息与支持领域，公司推出了瑞智联生态、易关护亚重症整体解决方案、BeneHeart D 系列新一代除颤监护仪、新一代*系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50 等新产品。2）体外诊断领域，推出了传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000 等新产品。3）医学影像领域，推出了Vetus 60 低端台式彩超、VetiX S300 善用智能DR 等新产品。

    国内医疗新基建和海外市场拓展，将驱动公司长期增长：根据公司公告，从公司业务的可及市场来看，国内医疗新基建和“千县工程”的市场空间分别超过230 亿元和100 亿元。迈瑞产品的竞争力也逐步得到了全球高端客户的认可， 在 2022 年 Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球 Top100 家医院中，迈瑞已覆盖 75 家。

    维持买入，下调DCF（WACC：7.5%）目标价至452.99 元：我们的目标价对应2024 年P/E 为36x，高于可比公司均值的17x。我们认为迈瑞医疗作为医疗器械龙头，理应享有一定溢价。

    风险提示：1）政策不确定性; 2）汇率风险; 3）研发不及预期风险; 4）市场竞争日趋激烈；5）核心技术人才流失风险。