广州酒家(603043)：餐饮加速恢复 月饼旺季可期

事件：公司发布2023 年半年报业绩，上半年实现营业收入17.3 亿元，同比+21.8%，归母净利润0.8 亿元，同比+47%。其中，2023 年Q2 实现营业收入8.1 亿元，同比+20.3%；归母净利润0.1 亿元，同比+455.2%。

    食品业务推新赋能，餐饮疫后持续反转。食品业务营业收入为10.6亿元，同比+8.1%；餐饮业务营业收入为6.3 亿元，同比+59.7%。食品业务方面，分产品看，月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入0.3/5.4/5.1 亿元，分别同比变动-33.8%/+2.8%/+18.4%。公司加强产品研发，在上半年推出十余款月饼新品，速冻产品推出象形包等新品，打造端阳安康系列端午粽礼盒。餐饮业务方面，上半年餐饮等接触型消费持续向好，餐饮恢复势头明显。广州酒家和陶陶居门店扩张速度较快，且逐步向广东省外布局。

    费用率保持稳定，盈利能力略有改善。公司整体毛利率29.1%，同比+2.0pp。

    食品/餐饮分部毛利率分别为31.2%/23.5%，同比-2.6/+15.7pp。餐饮业务毛利率大幅提升，主要是由于疫情去年同期低基数以及2023 年上半年国内餐饮消费形势持续好转所致。公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11.1%/11.7%/-0.5%/1.9%，同比+0/-0.9/+0.7/-0.5pp。公司整体净利率5.1%，同比+1.0pp。

    生产基地稳定供应，产能扩建有序推进。公司推动生产基地产能协同，稳步推进月饼、速冻包材生产线、自动化生产线的改良升级技改项目。公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，分别主负责全品牌综合食品/月饼馅料及产品/速冻、月饼及烘焙食品/速冻食品生产。上半年梅州一期试产爬坡，广州基地新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻产线建设持续推进，项目建设期24 个月，达产后年产量约3.85 万吨，预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为7.1 亿元、8.7 亿元、10.4 元，EPS 分别为1.24 元、1.53 元、1.84 元，对应动态PE 分别为20倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设或不及预期，省外市场拓展或不及预期，原材料价格上涨风险。