山东高速(600350)：优质路产改扩建完成 企业迎来二次发展机遇

　事件：山东高速公布2023上半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入97.1 亿元，较2022 年上半年增长20.9%，实现归属于母公司的净利润17.7 亿元，较2022 年上半年增长14.8%，实现投资收益6.5亿元，较2022 年上半年增长7%。

    　　公司通过投资建设及收购等方式获取经营性高速公路资产，路产质量良好。截至目前，公司运营管理的路桥资产总里程 2932 公里，其中公司所辖自有路桥资产里程 1555 公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程 1337 公里。

    　　公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，也是全国高速公路网的重要组成部分，路产质量良好，路网完善，协同效益逐渐显现，为公司提供了充足的现金流，为公司持续健康发展提供了可靠保障。截至2023 年8月底，公司旗下高速资产剩余收费平均为12.6 年。

    　　高速公路逐渐进入收费末期，改扩建政策下高速公路迎来二次发展机遇。截至2000 年底，全国高速公路里程达到16285 公里，为世界第三。随着进入21 世纪，我国进一步加快了高速公路建设的步伐，越来越多的高速公路建成投入使用。按照《收费公路管理条例》中对经营性公路收费年限的规定，经过20 多年的运营，我国逐步进入了高速公路收费期限届满的时期。改扩建路段占据优势区位，经过多年积累，围绕其建设的产业布局已经形成并稳固，无需经历新建路产车流量从无到有的培育期，可以实现开通即高负荷运营，为改扩建项目投资收益率提供最大保障，高速公路企业迎来二次发展机遇。

    　　优质路产改扩建完成、疫情放开，公司经营的路产车流量逐步恢复。收费公路业务业绩增长的驱动主要来自于车流量的增长，其中客车增长驱动来自车辆保有量及出行频次，对经济周期敏感度较低，经济波动对客车出行频次基本上不存在影响；货车增长驱动来自社会物流总额及单车装载率，会受到一定程度经济周期影响。随着我国疫情放开，全国各地车流量有明显恢复，相应的公路通行费收入增加，2023 年上半年公司实现通行费收入51.9 亿元，较22 年同期增长8.7%。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司主营业务，选取招商公路、皖通高速作为可比公司，可比公司2024 年PB 平均为1.1 倍。我们认为公司作为国内高速龙头，路产资源不断优化，能够享受一定的溢价，给予公司2024 年1.2 倍PB，对应目标价8.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。