能源化工行业顺周期产品专题：政策合力叠加金九银十 关注供给持续优化品种

近期“认房不认贷”、首付比例及利率下限调整等地产优化政策密集落地，我们认为以上政策有望形成合力，叠加“金九银十”传统旺季，将拉动相关化工品需求上行。同时考虑供给端因素，我们选取了其中格局持续优化、景气度底部向上及具备弹性品种进行了分析，建议关注建筑涂料、煤化工、制冷剂、MDI、涤纶长丝、粘胶短纤以及钛*子板块中的龙头标的。

    建筑涂料：根据国家统计局的数据，2023 年1-7 月份国内累计房屋竣工面积3.84亿平方米，同比+19.9%，政策刺激下房屋竣工面积回暖有望对建筑涂料的新涂需求形成有力支撑。2010-13 年间，我国建筑业竣工面积增速均超10%，对应重涂市场需求也有望进入释放高峰。根据中国涂料工业协会的数据，2018-2022年供给端行业CR4 从10.2%增长至11.6%，CR10 从15.9%增长至18.1%。对标海外涂料行业，我们认为未来行业集中度仍将延续缓慢提升的趋势，且本土龙头企业近年在产品、品牌、渠道等方面的持续成长使其市场份额迅速提升。建议关注国内建筑涂料龙头三棵树及外墙涂料供应商亚士创能。

    煤化工：受益油价高位及煤价下跌，油-煤路线成本差今年以来拉阔明显，对于以煤制烯烃为代表的现代煤化工盈利形成强拉动，我们看好后续价差维持高位。

    同时能效、减碳要求进一步提升助力煤制烯烃行业护城河加深，头部企业竞争力增强，存量资产价值提升。建议关注国内煤制烯烃龙头企业宝丰能源。传统煤化工领域进入三季度毛利润反弹显著，随“金九银十”旺季到来，叠加下游补库需求，我们看好传统煤化工产品需求出现提升，产品价格及盈利有望延续修复态势。

    推荐华鲁恒升、鲁西化工、鄂尔多斯。

    制冷剂：根据三美股份公告，生态环境部于8 月9 日召开《2024 年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，就三代制冷剂（HFC）配额方案与生产企业进行了充分交流。我们认为后续随配额逐步落地，HFC 的供给将在2024 年开启强约束。需求端，通过复盘制冷剂价格历史，我们发现地产为其景气度重要先行指标，新机与维修市场共振，叠加HFC 的长市场寿命将释放充足的价格弹性。我们认为随HFC 配额落地，将开启行业长景气周期，相关公司将深度受益。建议关注巨化股份、三美股份、永和股份。

    MDI：聚合MDI 下游消费近七成处于地产链中，叠加当下国内低库存和国内外MDI 供应同步缩紧情况，厂家挺价心态积极，当前聚合MDI 和纯MDI 市场价分别处于61.8%和65.9%历史分位水平，我们认为后续有望随地产复苏迎来量价齐升，推荐MDI 全球龙头万华化学。

    涤纶长丝：短期看，涤纶长丝行业将随经济复苏逐步恢复，“金九银十”有望再度提升长丝价差。根据百川盈孚数据，9 月1 日POY/FDY/DTY 价格分别为7700/8550/9100 元/吨，较8 月小幅上涨50-100 元/吨，较7 月上涨300-400元/吨，旺季需求渐好；从开工率数据来看，下游织机及涤纶长丝开工率分别为65%、86%，位于今年以来最高水平；从库存数据看，下游长丝库存为12 天左右，保持在较低位置，进一步表现出旺季需求强劲。地产政策催化房地产链景气修复有望进一步带动长丝需求。中期来看，长丝行业中小企业退出，龙头竞争格局改善，行业盈利中枢有望上行。积极推荐行业龙头桐昆股份、新凤鸣等。

    粘胶短纤：随纺织服装以及地产相关产业链复苏，粘胶下游需求料将逐步改善。

    根据百川盈孚，国内总产能自2021 年以来稳定在513 万吨，且未来两年无新增产能规划，从供给格局角度，我国粘胶短纤产能CR3 从2016 年的36%上升至2022 年的68%。粘胶短纤与棉花产品价格之间存在一定相关性，当二者价差高于一定区间，下游将会进行一定程度的采购切换。根据百川盈孚，二者在过去十 年的平均价差约为2600 元/吨，而2023 年9 月1 日二者价差已达5014 元/吨。

    此外，当下粘胶短纤库存已接近2020 年以来的历史低位，需求复苏预期拉动下，叠加成本端溶解浆价格回落，行业龙头将充分受益。推荐中泰化学、三友化工。

    钛*：据百川盈孚测算，目前硫酸法钛*呈现边际亏损，处于近三年历史底部。成本端，钛精矿价格维持高位且稳中有升，硫磺价格底部向上对钛*成本支撑较强，企业挺价意愿持续走强。同时行业及市场总库存6 月份以来逐步去库，截至9 月1 日，根据百川盈孚数据，国内总库存在37.83 万吨，较高点去化10 万吨以上，处于近三年来60%分位以上。从价格分位数来看，目前国内硫酸法钛*均价在1.6 万元/吨，处于近三年价格的47%分位。成本支撑，叠加需求回暖，钛*行业景气边际改善明显，我们看好地产端改善住房需求对钛*需求的带动，钛*价格在旺季有望保持涨势。推荐行业龙头龙佰集团。

    风险因素：国内、海外需求复苏不及预期；相关政策超预期变动；原材料价格剧烈波动；产品供需格局持续恶化；行业竞争加剧导致的主营产品价格水平低于预期。

    投资策略。近期“认房不认贷”、首付比例及利率下限调整等地产优化政策密集落地，我们认为以上政策有望形成合力，叠加“金九银十”传统旺季，将拉动相关化工品需求上行。同时考虑供给端因素，我们选取了其中格局持续优化、周期底部向上及具备弹性品种进行了分析，建议关注建筑涂料、煤化工、制冷剂、MDI、涤纶长丝、粘胶短纤以及钛*子板块中的行业龙头标的。