银轮股份(002126)：23Q2净利润同比+159% “商用车+乘用车+非车端”三箭齐发

　　事件：

    　　公司发布2023 半年报，2023 年上半年公司实现营收52.62 亿元，同比+36.1%；归母净利润2.85 亿元，同比+117.1%；扣非后归母净利润2.59亿元，同比+177.9%。其中2023Q2 实现营收27.07 亿元，同比+49.4%；归母净利润1.59 亿元，同比+158.8%；扣非后归母净利润1.48 亿元，同比+164.1%。

    　　收入端：23H1 营收52.62 亿元，同比高增36.1%。23H1 公司实现营收52.62 亿元，同比+36.1%，其中商用车及非道路业务实现营收24.29 亿元，同比+18.3%；工业及民用业务实现营收3.09 亿元，同比+40.5%；乘用车业务实现营收23.28 亿元，同比+63.4%；其他业务实现营收1.97 亿元，同比+15.9%。23H1，国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，公司商用车及非道路业务营业收入同比稳定增长；工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长；乘用车业务受益于北美客户等新能源客户放量，实现快速增长。

    　　毛利端：23Q2 毛利率20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct。23Q2公司毛利率为20.91%，同比+1.06pct，主要系商用车及非道路业务回升（商用车及非道路业务毛利率同比+2.09pct），新能源乘用车业务规模效应显现所致（乘用车业务毛利率同比+1.48pct）。

    　　利润端：23Q2 归母净利润1.59 亿元，同比+158.8%， 环比+24.9%。

    　　公司23Q2 利润增速快于营收增速，主要系公司毛利率增长、费用率快速下滑所致。23Q2 期间费用率12.33%，同比-2.07pct，环比-1.13pct。具体看公司23Q2 销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为1.99%/5.55%/0.21%/4.58%，同比分别-1.35pct/-0.4pct/+0.22pct/-0.54pct，其中销售费用率降低主要系主要系公司三包费用及市场推广费减少所致，管理费用率和研发费用率下降主要是因为营收规模增速快于费用增速所致。

    　　“商用车+乘用车+非车端”三箭齐发，公司驶入增长快车道。1）商用车。

    　　受益于国内商用车市场回升，公司商用车业务稳定增长，此外在新项目开拓方面，公司陆续获得了卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷　　却模块等订单，未来有望继续为公司商用车业务贡献增量；2）乘用车。在新能源汽车领域，公司已经覆盖北美客户、比亚迪、吉利、广汽、蔚来、小鹏、宁德时代等头部新能源客户，未来有望伴随优质客户共同成长；3）非车端。

    　　公司正式成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等非车端产品，目前获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组等项目，未来非车端业务有望成为公司第三成长曲线。

    　　投资建议及盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为108.06、132.95、157.91 亿元，归母净利润依次为6.02、8.11、10.43 亿元，对应当前市值，PE 依次为23、17、13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，芯片短缺问题延续，新产品研发进度不及预期