钢铁行业周报：宏观预期显著改善 Q4钢铁有望迎来业绩拐点

 　　近期政策继续加码，针对地产供需新形势、房企面临新问题、居民按揭新诉求，国家对地产政策进一步优化，相继*了认房不认贷、下调首套和二套首付款比例、调整存量房贷利率等，在短短一个月内密集*一揽子重大政策，无论是节奏还是力度均大超市场预期，彰显决策层托底房地产，稳住经济大盘的决心，市场悲观情绪开始消散，风险偏好逐步回升。

    　　展望9 月份，从季节性趋势看，仍是制造业的产销旺季，近4年来，除2021 年景气度有所回落外，其他年份制造业综合指数均有0.3~0.7pct 的改善，当前稳增长政策仍在接续发力，政策效果有望在9 月份逐步显现，随着经济修复动能增强，制造业景气有望重回扩张区间，钢需弹性空间打开。

    　　钢铁行业一周点评

    　　重磅政策密集*，宏观预期显著改善。

    　　自7 月份中央政治局会议定调稳增长、扩内需、防风险以来，围绕增强内生动能，促进经济平稳发展，国务院及相关部门密集*了一系列重要政策，前期包括恢复和扩大消费的20 条措施，延续、优化和完善相关减税降费政策，以及从六个方面加大吸引外资的20 条政策等。近期政策继续加码，针对地产供需新形势、房企面临新问题、居民按揭新诉求，国家对地产政策进一步优化，相继*了认房不认贷、下调首套和二套首付款比例、调整存量房贷利率等，在短短一个月内密集*一揽子重大政策，无论是节奏还是力度均大超市场预期，彰显决策层托底房地产，稳住经济大盘的决心，市场悲观情绪开始消散，风险偏好逐步回升。在政策落实上，北上广深等一线城市，以及部分强二线城市相继承接制定了当地优化政策，随着金九银十的旺季到来，地产销售有望明显改善，对地产后周期的厨电、家电、五金等需求形成利好，冷轧、镀锌、以及电工钢等钢材消费有望率先回暖，而随着销售端的改善和房企流动性危机缓解，景气将向前端开工链传导，这将带来螺纹钢、线材等建筑用钢需求的复苏。整体看，钢铁作为国民经济基础性产业，地产链上重要一环，早期顺周期行业，有望充分受益本轮政策反转带来的景气回升。

    　　制造业产需步入扩张，钢需弹性空间打开。

    　　8 月份制造业PMI 回升0.4pct 至49.7%，实现三连增，且涨幅　　呈逐月放大之势，随着高温多雨等季节性扰动因素的消退，叠加一系列稳增长重磅政策落地，制造业景气逐步回升。从分项指标看，除从业人员微降0.1pct 外，各分项指标均全面好转，尤其是影响权重较大的生产（权数为25%）和新订单（权数为30%）指数大幅改善，环比分别提升1.7pct 和0.7pct，显示制造业产销两端逐步向好。本月经营活动预期指数环比上升0.5pct 至55.6%，企业信心有所增强，其中钢铁重要下游汽车行业预期指数则大幅回升至60%以上的高景气区间，带动企业采购补库的意愿增强，汽车采购量指数和原材料进口指数均有所上升，且位于53.5%的高位区间。制造业是钢铁主要消费领域，近年来，随着经济结构转型，尤其是2022 年以来地产投资的持续低迷，需求权重明显增加。我们测算，2022 年我国建筑钢消费占比为54.7%，较2020 年下降2.3pct，预计2023 年下半年建筑钢消费将进一步下降至54.1%，而与制造业关联度较高的板带消费占比则提升，据相关研究数据，2022 年我国板带消费占比为42%，较10年前上升6.8pct。汽车业、造船业、高端装备制造、以及家电、机械等行业的长足发展推动我国钢材消费结构的持续优化，赋予了钢铁行业抵御地产周期下行的能力。展望9 月份，从季节性趋势看，仍是制造业的产销旺季，近4 年来，除2021 年景气度有所回落外，其他年份制造业综合指数均有0.3~0.7pct 的改善，当前稳增长政策仍在接续发力，政策效果有望在9 月份逐步显现，随着经济修复动能增强，制造业景气有望重回扩张区间，钢需弹性空间打开。

    　　隧道尽头的曙光，Q4 钢铁有望迎来业绩拐点。

    　　走过平淡无奇的8 月，步入金色9 月，市场积极因素逐步增多。9 月1 日，建筑钢成交量为16.1 万吨，较上周日均值成交增加5%，水泥产能利用率触底回升，本周环比增加2.8pct，8 月份重卡销售量环比回升13%，第一商用车网预计9-10 月份重卡销售环比有望继续温和上涨，同时，我们观察到，冷热价差正逐步扩大，本周五为830 元，较年中低点290 元上升540 元，该价差正常为550 元（接近压延加工成本），冷轧是热轧下游产品，更接近终端用户，对应的行业为汽车、家电、电气设备制造等，自8 月中旬以来，冷轧价格表现出明显的抗跌性，反映终端需求在改善。当前市场对供给较为担忧，对平控政策的落地效果则显得信心不足，尤其看到目前重点钢企粗钢产量和247 家铁水产量仍在高位，我们认为粗钢压减是国家的重要决策部署（此前云南省发改委在减产文件已有提及），减产可能迟到但不会缺席，随着时间窗口收窄，钢厂减产压力逐步增大，Q4 可能出现“突击式”减产。1-7 月份粗钢超产1723 万吨，考虑到8 月份已过，根据重点钢企产量水平推算全国8 月份粗钢产量或为8980 万吨（日均产量为289.7 万吨），同比增产593 万吨，则1-8 月份累计超产2316 万吨，而9 月份是行业供需旺季，通常维持较高的产量水平，假定产量与去年持平，则Q4 日均产量须在去年同期产量水平上减少25.2 万吨，2022 年Q4 日均粗钢产量为252.4 万吨，由此推算今年Q4 产量为227.2 万吨，较目前（8 月份日均）下降21.6%。随着供给剧烈收缩，将彻底扭转当前市场供强需弱、矿强材弱的双重不利局面，叠加稳增长政策带来的需求回升和宏观经济改善，钢铁板块有望在Q4 迎来业绩复苏的拐点。

    　　普钢投资建议：我们认为2023 是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。建议关注：宝钢股份、马钢股份、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，另外2021 年中央经济工作会议要求：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。

    　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25 倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材、甬金股份等。

    　　风险分析：2022 年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5 亿元，销售利润率仅0.4%，在41 个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发　　布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。

    　　近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。