核心观点：从 上周日起，政策频出，力度超过市场预期。8月27日，印花税减半征收、调降融资保证金比例、规范上市公司大股东减持以及阶段性收紧IPO 和再融资等，分别从降低投资者交易成本、加杠杆提供增量资金、减少上市公司和大股东减持等方面切实提供利好政策。周四，央行和国家金融监督管理总局又继续对房地产行业*利好政策，降低首付比例、降低存量房贷利率以及提升个人所得税有关专项附加扣除标准等，切实让利于民。我们一直坚定看好非银板块，很重要的原因是认为当前时点“常识大于知识”。常识就是在中央政治局高规格定位资本市场后，监管有动力且有能力实现目标，从目前看，相关政策的陆续推出将保障中国经济平稳复苏，且有望驱动非银板块持续取得超额收益。
当下处在政策*到效果显现的时滞期，流动性充裕，符合我们券商投资框架，当前证券板块估值1.38xPB，仍具备较高性价比。如果考虑到还有很多经济刺激政策和对券商行业改善基本面、提升ROE 的放宽监管指标限制等诸多利好可能在路上。我们更应该坚定相信当前时点券商板块的投资价值。
对于保险板块，半年报显示太保、国寿、平安寿、新华NBV 分别增长31.5%、19.9%、17.1%和45%，超过市场预期。负债端全年向好基数已经打下，期待与资产端的共振驱动估值提升。
建议关注：券商板块，中信证券、方正证券、东吴证券、红塔证券，互联网券商：指南针，保险板块，中国太保、中国人寿等
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3133.25 点，环比上周+2.26%；深证指数报10463.74 点，环比上周+3.29%；沪深300 指数报3791.49 点，环比上周+2.22 %；创业板指数报2100.26 点，环比上周+2.93%；非银金融（申万）指数报1609.29 点，环比上周-0.10%，证券Ⅱ（申万）指数报5596.59 点，环比上周-2.90%，保险Ⅱ（申万）指数1035.43 点，环比上周-1.70%，多元金融（申万）指数报1080.01 点， 环比上周-0.38% ； 中证综合债（ 净价） 指数报101.24，环比上周-0.13%。本周沪深两市累计成交4112.42 亿股，成交额47226.66 亿元，沪深两市A 股日均成交额9445.33 亿元，环比上周+25.78%。截至8 月31 日，两融余额15709.87 亿元，较上周+0.92%，占A 股流通市值2.26%；截至2023 年8 月，股票型+混合型基金规模为6.92 万亿元，环比+0.23%，8 月新发权益基金规模份额166 亿份，环比-16.77%。个股涨幅方面，券商：中银证券环比上周+6.84%，中信建投环比上周+0.43%，长城证券环比上周-0.12%。保险：中国平安环比上周+6.57%，中国人寿环比上周+6.32%，中国太保环比上周+7.14%，新华保险环比上周+0.72%。
证券业观点：
政策持续落地，市场反应明显，券商当前估值较低。受上周末调降印花税、放款融资保证金比例、规范上市公司股东减持的一揽子政策影响，本周市场交投活跃度显著提升。沪深两市A 股日均成交额9445.33 亿元，环比上周+25.78%。叠加后半周增量房地产政策陆续*，我们预计后续有望驱动经济增速边际修复，催化股票市场行情，券商有望受益于市场交投活跃度持续提升。截至本周末券商估值处于较低水平，仅1.38 倍，位于三年历史31%分位。
本周券商半年报陆续落地，自营仍为上半年业绩主要驱动力，看好财富管理业务转型及头部券商杠杆率提升机遇。2023 年上半年，43 家上市券商累计实现营业收入/归母净利润2691.8/819.2 亿元，同比+7.6%/+13.6%；Q2 单季度实现营业收入/净利润1348.9/389.5 亿元，同比-12.1%/-20.4%，环比-0.4%/-9.4%。分业务来看，上市券商上半年手续费业务收入1075 亿元，同比-7.2%，其中代理买卖证券业务净收入/证券承销业务净收入/受托资产管理业务净收入分别为526.2/237.6/230.3 亿元，同比-10.0%/-8.7%/+2.9%。利息净收入237.1 亿元，同比-15.3%，自营业务收入820.8 亿元，同比+76.9%。
7 月24 日，政治局会议表态“活跃资本市场”以来，“投资端、融资端、交易端”政策频出，8 月18 日，证监会明确表示将“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”。 在目前增量资本市场政策演绎下，我们看好券商财富管理业务转型及头部券商杠杆率提升带来的机遇。
我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续*，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE 提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71 倍显著提升至3.93 倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE 中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。
保险业观点：
中国太保公布2023 年半年报，实现保险服务收入1340.64 亿元，同比+7.4%，太保寿险实现保险服务收入428.65 亿元，同比-6.5%；太保产险实现保险业务收入893.20 亿元，同比+15.1%。集团实现净利润183.32 亿元，同比-8.7%。1H23 公司NBV 增长表现良好，公司实现NBV 73.61 亿元，同比增长31.5%，新业务价值率13.4%，同比上升2.7pct。1）个险代理人方面：公司上半年MDRT 数量创新高，1H23 月均保险营销员21.9 万人，同比-29.8%，个险队伍在继续清虚的同时，代理人产能不断提升。2）银保渠道方面：1H23 公司银保渠道NBV 同比+305.0%，NBV 占比提升12.7 个百分点，银保价值贡献占比进一步提升。
新华保险公布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现原保费收入1078.51 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润99.78 亿元，同比 +8.6%；实现新业务价值24.74 亿元，同比+17.1%。1）公司银保渠道产能快速提升助力公司价值表现同比改善。1H23 公司银保渠道保费收入同比+18.1%，长期险首年期交保费同比+100.0%。1H23 银保渠道NBV 同比+202.6%，新业务价值贡献占比大幅提升。2）个险渠道上半年NBV同比-5.2%，1H23 个险保费同比-0.5%，但长期险首年期交保费同比+6.6%，个险代理人规模人力17.1 万人，月均合格人力3.4 万人，个险渠道人力仍在持续出清。
中国平安发布2023 年中报，2023 年上半年集团实现归母营运利润819.57 亿元，同比-5.0%，实现归母净利润698.41 亿元，同比-1.2%。基本每股收益3.94 元，同比-2.7%，年化营运ROE 为18.2%。1）寿险及健康险业务NBV 表现亮眼，个险、银保等渠道综合实力不断增强。1H23 公司新业务价值259.60 亿元， 同比+32.8%，可比口径下NBV 同比+45.0%。个险方面：1H23 代理人渠道NBV 同比+43%（可比口径），人均产能同比+36.8%，新增人力中“优+”占比同比提升25 个百分点；银保方面：1H23 银保渠道实现新业务价值28.25 亿元，同比+174.7%（可比口径）。2）财险业务：业务保持稳健增长，综合成本率小幅波动。1H23 平安产险实现保费服务收入1558.99 亿元，同比+7.8%，受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务因市场变化影响，1H23 财险业务综合成本率98.0%，同比+0.9pct。
中国财险发布2023 年中期业绩，公司2023 年上半年实现原保费收入3009.30 亿元，同比+8.8%；保险服务收入2243.68 亿元，同比+9.3%；承保利润94.69 亿元，同比+7.0%；净利润202.56 亿元，同比+5.4%，综合成本率95.8%，同比+0.1pct。公司业务规模持续增长，进一步凸显财险龙头地位。1）1H23 公司原保费收入3009.30 亿元，同比+8.8%，保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%，1H23中国财险市场份额34.3%，同比保持基本稳定，继续保持市场龙头地位。2）公司强化精细化智能化定价，深入推进降本增效，1H23 实现承保利润94.69 亿元，同比+7.0%，净利润202.56 亿元，同比+5.4%。
宏观政策继续加码，政策组合拳不断*并有望落地，顺周期有望启动，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，重点关注资产端催化。1）8 月制造业PMI 为49.7%，环比7 月+0.4pct,连续三个月回升，我们认为宏观经济向上动能继续蓄积，经济有望持续企稳回升。2）央行宣布自2023 年9 月15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，外汇存款准备金由6%下调至4%，我们认为在此背景下美元兑人民币汇率有望企稳回升，短期有望提振市场信心。
3）8 月31 日晚间，央行和国家金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量手套住房*利率有关事项的通知》，我们认为房地产密集政策的*有助于房地产行业风险化解和需求逐步回升，同时也有望提振消费和投资，各大险企投资端不动产敞口风险有望进一步化解，利好保险投资端表现。我们坚定认为经济企稳修复预期下保险板块后续有望继续表现，建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。
流动性观点：本周央行公开市场净投放6810 亿元，其中逆回购投放14090 亿元，到期7280 亿元。价方面，本周短端资金利率下行。8 月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.71%。本周银行间质押式回购利率R001 下行16bp 至1.76%, R007 下行11bp 至2.01%，DR007下行15bp 至1.80%。SHIBOR 隔夜利率下行14bp 至1.68%。
债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行4bp 至1.94%, 10 年期国债收益率上行1bp 至2.58%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
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