绿的谐波(688017)：业绩短期承压 关注海外市场突破节奏

    　　2023 年8 月31 日，绿的谐波发布半年报：2023H1 营收1.72 亿元，同比-29.52%；归母净利润0.51 亿元，同比-44.74%。单Q2 营收0.83亿元，同比-44.48%；归母净利润0.26 亿元，同比-52.86%。

    　　点评：

    　　下游需求增速放缓，市场竞争加剧，公司业绩表现低于预期。以工业机器人为例，根据国家统计局数据，2021H1/2022H1/2023H1 我国工业机器人产量分别为17.4 万/20.2 万/22.2 万台套，可比口径下同比增速分别为69.8%/-11.2%/5.4%。2022 年以来，以哈默纳科为代表的头部供应商逐步扩大产能，行业供应商增多，市场竞争逐步加剧。

    　　制造业景气度低迷的大背景下，公司业绩进入阶段性承压阶段。

    　　分业务来看，2023H1 机电一体化产品营收逆势增长，一定程度上弥补了谐波减速器和金属部件收入下降的趋势：

    　　①谐波减速器和金属部件：销售收入1.53 亿元，同比-33.7%，主要系制造业景气度低迷，工业机器人资本开支放缓所致。

    　　②机电一体化产品：销售收入0.15 亿，同比增长+34.4%，主要系以谐波数控转台为代表的一体化产品逐渐成熟，市场认可度提升。

    　　③智能自动化设备：销售收入192 万元，同比增长20 倍左右。

    　　整体盈利水平下降，费用率暂时性提升。①2023Q2 公司毛利率40.14%，同比-9.9pct，环比-4.21pct，可能系谐波减速器销量降幅较大，产能利用率不足所致。②2023Q2 公司净利率32.38%，同比-7.21pct ， 环比+1.64pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.70%/5.31%/10.95%，同比+1.95pct/1.09pct/4.26pct，三费费用率同比提升，净利率同比下滑，主要系公司谐波减速器销售额下滑，且公司费用较为刚性所致。

    　　联手三花智控加速开拓北美市场，Tesla Bot 或将撬动新增长。2023年4 月，公司公告计划和三花智控合作在三花墨西哥工业园设立合资企业，开展谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售，以拓展公司在北美市场的产能布局及*。三花智控2014 年在墨西哥建厂，2017 年并购三花汽零切入汽车零部件业务，三花智控已通过Tesla 一级供应商认证，拥有Tesla 热管理零部件独家供货资质。

    　　2023 年2 月，三花智控发布公告，已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。我们判断，公司与三花智控合资建厂，可藉由三花智控与Tesla 的粘性，推进和Tesla 的合作。

    投资建议：

    　　预计公司2023-2025 年的营收分别为4.53、5.72、7.22 亿元，同比增速分别为1.7%、26.1%、26.3%；净利润分别为1.31、1.87、2.44亿元，同比增速分别为-15.9%、43.1%、30.7%，对应PE 分别为158、111、85 倍，我们给予6 个月目标价135 元，对应2023 年PE 175X估值，维持“增持-A”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低迷，机器人等行业资本开支意愿降低；市场竞争逐渐加剧；产能利用率不及预期；定增项目建设进度不及预期；测算具有主观性。