匠心家居(301061)：产品力为基 ODM/OBM双轮驱动Q2业绩表现靓丽

投资要点

    匠心家居发布23 年上半年业绩：23H1 公司实现9.45 亿元，同比+20.86%，实现归母净利润2.01 亿元，同比+16.62%，实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比+8.74%，其中Q2 实现收入5.18 亿元，同比+61.74%，实现归母净利润1.25 亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比+14%，业绩超预期。

    产品力为基，支撑老客修复&新客拓展，共同驱动业绩超预期23Q2 收入5.18 亿元，同比+61.7%，环比+21%，延续Q1 已来环比修复趋势，并超越21 年同期水平，业绩超预期预计系：1）老客稳增：根据公司公告，23H1除了一名非美客户外的公司前十大客户采购金额有7%-700%增长，优质新品驱动客户下单，一定程度上支撑老客户订单额增长。2）新客拓展：截至23 年6 月公司拥有620 项专利，215 项尚在申请，23H1 研发费用率5.9%，持续强研发投入构建公司强产品力与新品研发能力，23H1 优质新品驱动客户拓展，4 月高点展会至今公司已一共获得15 个新客户，其中3 个是全美TOP100 家具零售商，预计新客户增量订单亦驱动Q2 成长。展望23H2，我们看好下游库存修复&新客订单释放&10 月高点展会进一步驱动公司成长。

    功能沙发仍为业务核心，盈利能力稳健上行

    分产品看：23H1 功能沙发实现收入6.90 亿元，同比+34.28%，收入占比73%，仍为业务核心，电动床实现收入1.46 医院，同比-5.67%，收入占比15.39%，家具配件收入0.94 亿元，同比-2.2%，收入占比9.89%。

    23Q2 实现归母净利润1.25 亿元，同比+22.1%，毛利率32.67%，同比-0.63%，环比+2.65%，23Q2 人民币贬值/规模效应显现环比驱动毛利率提升，同比贬值幅度低于22 年同期影响毛利率同比表现。23Q2 财务费用-1802 万元，汇兑贡献低于22 年同期（同期财务费用-5150 万元）。Q2 归母净利率24.08%，同比7.82%，环比+6.18%。

    自主品牌有序拓展，看好长期成长

    1）品牌定位：7 月拉斯维加斯展公司开始使用全新LOGO 设计和广告语（FASHION.FORWAR D.FUR NITURE），随着相关品牌故事落地，后续营销动作有望提速。2）营销动作：7 月公司邀请美国专业公司拍摄展厅&展品并开始在美国社交平台宣传。3）基础设施支撑：23H1 美国子公司新增2 位销售副总，3 位销售代表，将支撑客户拓展，3 月公司美国仓开始供货，本地仓大大提升服务效率，此外公司23H1 拉斯展会开始使用Moto 自己设计的销售及服务平台，方便销售人员介绍推广产品，提高效率。4）高端系列：23 年4 月公司展出MotoLiving 高端系列产品，当前不包括NFM 在内，已经有9 个客户订购了MotoLiving 系列产品，8 月底开始出货，产品零售价格将高达5000-6000 美元/组合。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司23 -25 年实现营收20.4/25.0/30.2 亿元，同比+39%/23%/21%，实现归母净利润3.9/4.7/5.9 亿元，同比+18%/19%/25%，对应PE14.8/12.5/9.9X，看好公司业绩持续修复与自主品牌长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。