国检集团(603060)：检测业务发展良好 盈利能力边际改善明显

　　事件描述

    　　国检集团发布2023 年中报，上半年实现营收10.05 亿元，同比增13.6%；归母净利润0.28 亿元，同比增71.3%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比增1813.4%。业绩符合预期。其中，Q2单季度营收5.36 亿元，同比增12.7%；归母净利润0.52 亿元，同比增17.6%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增26.5%。

    　　事件评论

    　　检测业务发展良好，工程检测盈利能力边际改善明显。2023H1 公司营收保持稳健增长，利润同比增长快。分业务板块看：1）检测检验营收7.29 亿元，同比增15.0%，剔除医学检测后同比增19.3%，其中工程检测/材料检测/环境检测/食农检测分别实现增长21.0%/14.2%/13.1%/56.4%，占检测业务比例分别为49.2%/24.9%/19.6%/6.4%，毛利率分别同比+4.47pct/+0.21pct/-3.02pct/-3.60pct。环境、食农板块盈利能力受亏损子公司（国检京诚（环境）、安徽拓维（食农）、辽宁奉天（食农））拖累下滑；传统强势板块工程检测营收增长亮眼，盈利能力不断优化，带动检验检测业务整体毛利率提升1.22pct。2）检测仪器与智能制造营收1.22 亿元，同比增14.94%，下游需求回暖，上半年与大型钢铁及水泥企业签订超亿元合同。3）认证服务营收0.48 亿元，同比增17.48%，毛利同比增长21.03%，盈利能力增强。4）计量校准营收0.17 亿元，同比增81.79%，4 月底完成安徽华方70%股权收购，板块能力增长明显。5）科研及技术服务营收0.86 亿元，同比减5.19%，毛利同比增11.87%。

    　　处扩张期销售及利息费用略拉高整体费用率，上半年净利率同比提升0.2pct。市场开拓及联合重组带来人员费用及服务费用绝对值增加，有息负债增加带动财务费用提升，上半年销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.86pct/-0.49pct/0.06pct/0.19pct，推动整体期间费用率由2022H1 的36.0%小幅提升至36.6%。上半年毛利率39.6%，同比提升1.3pct，推测主要源于工程检测中高毛利率的水利工程和存量建筑检测占比提升。上半年净利率同比提升0.2pct 至2.7%。

    　　经营现金流与去年同期基本持平，收现比改善，资产负债率提升。2023H1 经营活动现金流净额-0.27 亿元，与去年同期基本持平；收现比同比提升5.7%至103%，改善明显；近3 年有息负债不断提升，带动资产负债率较年初提升4.1pct 至49.3%。

    　　拟公开发行8 亿元可转债，补足资金，优化结构。2022 年6 月底公司公告拟发行8 亿元可转债用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目，补足资金助力未来发展，同时可优化公司财务结构；目前仍处于发行申请中。

    　　盈利预测与估值：公司公告2023 年目标营收29.4 亿元，同比增21.1%；利润总额4.4 亿元，同比增18.5%，期待下半年公司“跨地域+跨领域”并购持续推进、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。预计公司2023-2025 年营收29.4/35.7/42.4 亿元，同比增21.3%/21.3%/18.7%；归母净利润3.19/3.96/4.84 亿元，同比增26.1%/24.2%/22.3%，对应PE 估值25.8x/20.7x/17.0x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；2、并购的决策风险及并购后的整合风险。