Q2 归母净利4.19 亿元，同环比均实现显著增长，维持“买入”评级巨人网络23H1 实现营收14.43 亿元（yoy+35.68%），归母净利6.64 亿元（yoy+32.95%），扣非净利6.91 亿元（yoy+16.92%）。其中Q2 实现营收9.36 亿元（yoy+93.58%，qoq+84.41%），归母净利4.19 亿元（yoy+83.57%，qoq+71.10%），新品《原始征途》表现亮眼贡献主要业绩增量。公司公布中期分红，每10 股派发现金红利1.3 元（含税），分红总额2.47 亿元，股息率0.9%。考虑Q2 业绩超我们预期，上调新品贡献预测，预计公司2023-25年归母净利13.7/15.6/17.8 亿（前值12.8/15.1/17.6 亿）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值23 倍，考虑新品周期来临&积极推进AI 布局，给予公司23E 26 倍PE，目标价17.68 元（前值16 元），维持“买入”评级。
成熟产品线表现稳健，《原始传奇》贡献主要业绩增量23H1 公司移动游戏收入9.89 亿元，同增65.25%；端游收入4.34 亿元，同增3.73%。成熟产品线《征途》系列产品及《球球大作战》持续迭代，长线运营。新游方面，据半年报，征途IP 旗舰手游新品《原始征途》于3月24 日正式公测，首日登顶 iOS 免费榜及畅销榜前 20，新增用户超百万，首月流水破三亿，累计流水已超十亿，Q2 起贡献收入利润最主要增量。公司预计将于Q4 推出功能更完善的《原始征途-正式版》优化用户游戏体验，也将推出《原始征途》小程序版，实现用户群体扩容。此外，《太空行动》年初公测以来全渠道累计新增达2,800 万，DAU 超250 万。
新品大年销售费用率提升，整体净利润率维持稳健23H1 公司整体毛利率同比略增2.0pct 至89.5%，主要因新游亮眼表现驱动收入大幅增长，带宽等部分成本增长幅度慢于收入增速。《原始征途》上线期公司加大营销投放，23H1 销售费用率同增24.5pct 至38.6%。收入快速提升下，管理及研发费用率同比分别优化3.1pct/6.6pct 至6.4%和23.2%。
此外23H1 投资净收益同比增加约2 亿。综合影响下，23H1 公司归母净利率保持在46.0%，同比略下降1.0pct，整体净利润率维持稳健。
自研探索&外沿合作全面拥抱AI 浪潮，维持“买入”评级据半年报，公司23H1 已成立AI 创新实验室负责公司AIGC 能力建设，目前在辅助美术工业化、大语言模型定制化训练、语音生成等方面初步实现平台化能力构建，并进行项目部署应用。《太空行动》AI 玩法“AI 推理小剧场”公司预计将于23 年9 月开启大范围测试；此外，《球球大作战》等项目团队也正积极探索“游戏+AI”落地。我们预计公司2023-25 年归母净利13.7/15.6/17.8 亿元。给予目标价17.68 元，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业恢复不及预期，AI 技术发展不及预期，政策风险等。
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