苏泊尔(002032)：内销稳健恢复 外销拐点已现

　2023 年8 月30 日公司披露半年报业绩，上半年实现营收99.8 亿元，同比-3.3%；实现归母净利润8.8 亿元，同比-5.6%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比-5.7%。其中，Q2 实现营收50.2 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润4.4 亿元，同比+12.2%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，同比+12.9%。

    　　内销稳健恢复，外销拐点已现。分区域：Q2 内销同比+6.24%（Q1同比下滑），其中预计线上得益于兴趣电商流量优势取得快速增长，但线下仍略有下滑；外销同比+7.26%，Q2 以来主要外销客户的库存逐步得到消化，订单数量逐步增加，下半年低基数下公司外销有望实现双位数增长，全年仍有望实现8%的关联交易指引目标。分产品：1H23 公司炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入为25.2/45.0/16.9/12.8 亿元， 分别同比-18.0%/-2.0%/+7.9%/+16.3%。

    　　毛利率略有下降，费用控制较好。1H23、2Q23 公司毛利率分别为25.4%/-0.3pct、25.6%/-0.5pct，整体毛利率微降，拆分来看Q2内销毛利率略有提升，外销毛利率小幅下降主因去年同期与外销客户SEB 定价调整推动外销毛利率较高，今年面临高基数影响。

    　　Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率为10.9%/3.7%/-0.5%/1.8%，同比-0.6pct/-0.6pct/+0.3pct/-0.4pct，今年厨房小家电公司基本均在加大抖音等新渠道的建设力度，销售费率提升明显，但公司在抖音上已有较好规模，预计抖音渠道已实现盈亏平衡，后续盈利有望进一步提升，同比看费率压力预计小于竞争对手。公司所得税费用同比下降，主系下属子公司重获高新技术企业认证使得所得税率下降。综合来看，公司1H23、2Q23 净利率分别为8.8%/-0.5pct、7.5%/-1.7pct。展望未来，公司在品类上的产品创新竞争力有望促进公司内销持续增长，SEB 经营预期向好带动补库需求增多有望驱动公司外销持续改善。

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利22.2/24.7/27.4 亿元，同比+7.4%/+11.2%/+11.0%，公司现价对应PE 为17.4/15.7/14.1x，维持“增持”评级。

    　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。