瑞普生物(300119)：禽、畜基本业务持续增长 宠物业务未来可期

　事件：公司近日发布2023 年中报，报告期内实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，实现归母净利润1.78 亿元，同比增长27.5%，扣非净利润1.52 亿，同比增长28.36%。

    　　禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。家禽业务营收6.7 亿，同比增长9.2%，其中禽苗约4.3 亿（禽流感3 价苗1.07 亿，同增10%），禽药2.4 亿；家畜业务1.79 亿，同增10%，其中畜苗6600 万，同增28%，畜药约1.2 亿。禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。

    　　猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。2023 年上半年宠物业务营收2185 万，同比增长126%。公司历时8 年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司，猫三联疫苗市场空间巨大，目前产品渗透率仅有10%，公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。预计宠物板块业务持续高速增长，2024 年宠物板块业务营收有望突破2 亿元。

    　　产品毛利率同环比改善，趋势持续向好。公司为改善产品毛利率，原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售，2023 年上半年原料药业务营收9597 万，同减4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在50%以上。

    　　盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润4.75/6.0 亿元,对应PE 为18X/14.5X。

    　　风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。