捷佳伟创(300724)：1H23业绩符合预期 技术路线多点开花

1H23 业绩符合我们预期

    1H23 营业收入40.83 亿元，同比+52.4%；归母净利润7.52 亿元，同比+48.0%；扣非归母净利润6.88 亿元，同比+47.1%。符合我们预期。

    TOPCon 设备确收带动业绩和毛利率显著提升。2Q23 收入21.52 亿元，同比+63.4%；归母净利润4.15 亿元，同比+76.9%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比+75.1%。业绩增速较快，我们判断主要系去年开始电池片环节紧缺带来盈利改善，同时新技术成熟带动扩产热潮，公司TOPCon 设备订单快速增长，在业绩中将逐步体现。分产品来看收入，1H23 工艺设备31.93亿元，同比+37.8%；自动化配套设备6.32 亿元，同比+243.1%。2Q23 毛利率28.7%，同比+5.5ppt，环比+6.5ppt。分产品来看毛利率，1H23 工艺设备26.0%，同比+1.2ppt；自动化配套设备21.3%，同比+9.8ppt。三四季度，随着更多TOPCon 设备确收，我们认为毛利率有望维持在较高水平。

    费用管控良好，存货及合同负债大幅增长保障未来业绩。2Q23 销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率为2.1%/1.7%/-4.3%/6.2%，同比-0.7/-0.3/+3.3/+0.2ppt。2Q23 净利率19.3%，同比+1.5ppt。截至2Q23 末，公司存货124.24 亿元，同比+164.3%，其中发出商品81.29 亿元，占比65.4%，同比+132.2%，为下半年业绩增长提供保障；合同负债118.33 亿元，同比+217.0%，彰显饱满在手订单；2Q23 经营性现金流9.84 亿元，同比+77.0%，回款状况良好。

    发展趋势

    技术路线布局全面，多点开花打造专用设备龙头。公司在TOPCon 领域市占率持续提升，6 月与大恒能源TOPCon PE-poly 产线（未上SE）实现用时23 天、电池平均量产转换效率达到25.4%+，入库良率97%+，达到行业较先进水平。HJT 路线中，公司板式PECVD 的RF 微晶P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB HJT 电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定98%+，公司的大产能射频板式PECVD 我们预计将比市面上主流设备减少1-2 个微晶P 腔体，助力行业降本。半导体设备领域，近日公司自主研制的碳化硅高温热处理设备首次发货，通过预验收后顺利发往国内半导体IDM 某头部企业，标志着公司在第三代半导体装备上取得重大突破。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/24 年归母净利润14/25 亿元。当前股价对应2023/24 年20.7x/11.6x P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，下调目标价21%至110.88 元，对应2023/24 年27.6x/15.5x P/E，较当前股价有33.6%的上行空间。

    风险

    新技术进步不及预期；应收账款回收风险。