上周（8 月21 日-8 月25 日，下同）传媒板块指数下跌0.37%，上证综指下跌2.17%，深证成指下跌3.14%，创业板指下跌3.71%。上周涨幅前三：每日互动（+14.35%）、中国出版（+11.80%）、幸福蓝海（+11.49%）；跌幅前三：昆仑万维 （-8.45%）、奥飞娱乐（-5.73%）、三六零（-5.42%）。
【行业热点】
（1）8 月27 日，财政部和证监会重磅公布一系列活跃资本市场、提振投资者信心的措施：财政部宣布，8 月28 日起，证券交易印花税实施减半征收。证监会宣布，将阶段性收紧IPO 节奏，以促进投融资两端的动态平衡；将投资者融资买入时的融资保证金最低比例由100%降至80%。；若存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于近三年年均净利润30%的，其控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持；对金融行业上市公司或其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。
（2）8 月21 日，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》（下称《暂行规定》），自24 年1 月1 日起施行。《暂行规定》做出明确规定和指引。《暂行规定》标志着数据资产入表有望取得实质进展，将从政策端有力助推数据要素相关企业的产业进展。
（3）中报陆续落地，上周宝通科技、兆讯传媒、盛天网络、蓝色光标披露2023 年中报：
（i）宝通科技：23H1 归母净利润1.22 亿，同比上升140.67%，单拆23Q2 归母净利润3867.33 万元，同比上升313.48%。
（ii）兆讯传媒：23H1 归母净利润6890.22 万，同比上升2.16%，单拆23Q2 归母净利润592.07 万元，同比上升22.14%。
（iii）盛天网络：23H1 归母净利润1.46 亿元，同比上升25.17%，单拆23Q2 归母净利润7226.39 万元，同比上升12.97%。
（iv）蓝色光标：23H1 归母净利润2.85 亿元，同比上升3303%，单拆23Q2 归母净利润1.36 亿元，同比上升660.53%。
（4）恺英网络拟筹建恺英网络数字经济研发中心，项目总投资额预计约8 亿元。恺英网络的数字经济研发中心建设是在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面能力的整体提升，也是数字化转型的重要创新，有望引领游戏产业数字化转型。
（5）8 月24 日，由星辉游戏自主研发、腾讯代理的真三国大世界即时策略手游《战地无疆》全平台上线。历经多轮测试与口碑发酵后，《战地无疆》TapTap 期待分高达9.2 分，并在发布当日排名上升至Apple Store 免费游戏排行榜第四。
（6）8 月21 日，吉比特西方魔幻题材的放置挂机游戏《勇者与装备》公测版本正式上线微信小游戏，《不朽家族》、《新庄园时代》等产品均已取得版号，下半年有待上线。
【重点关注】
A 股AI+应用板块目前主要是在估值调整，以龙头板块——游戏板块为例，最近一个月股价调整幅度较多（游戏ETF7 月跌幅17.29%，个股平均跌幅近30%；游戏ETF8 月跌幅-8.72%，个股平均跌幅超10%），8 月市场情绪疲弱，存在资金挤出效应，但基本面基本无变化（行业数据5-6 月份游戏增长超26%）。
市场利好情绪回暖，业绩仍是9 月选股核心。我们认为，8 月业绩披露期市场有望看到板块业绩向上以及与AI 结合点的更新，目前主要等市场情绪回暖及AI 催化落地；8 月27 日随着降印花税等利好政策出炉，我们认为传媒板块有望基于业绩表现选股迎来一波底部估值修复，重点提示核心主题：（1）数据要素（人民网、浙数文化、每日互动、三人行、南方传媒等）；（2）顺周期（分众传媒、兆讯传媒、三人行、蓝色光标、华立科技、锋尚文化、风语筑等）；（3）AI 共振：游戏（恺英网络、名臣健康、三七互娱、宝通科技、星辉娱乐等）、影视（芒果超媒、光线传媒、华策影视等），在相关核心主题中我们提示甄选Q3、Q4 业绩向好的标的；中期我们更看好Q4 传媒板块的表现，因为存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI 主题催化。
【恺英网络】信达传媒组8 月金股（3 月发布首次覆盖报告）。8 月21 日恺英网络披露预告，子公司浙江欢游主动向国际商会国际仲裁院提起裁决传奇IP 系列游戏与株式会社传奇IP（即娱美德）纠纷的请求，并请求对方退还收取的保证金及授权许可费，涉案金额达4.80 亿元。相关涉案金额在22 年公司已提营业外支出，后续待本次仲裁案件开审后有望冲回。近期，世纪华通（公司传奇IP 合作方）公告指出旗下子公司亚拓士享有传奇IP 的完整著作权。我们认为，恺英网络主动提起诉讼表明对传奇IP 相关法务案件积极索偿的态度，虽然对后续利润影响有不确定性，但若胜诉即是正向影响（22 年已提支出的冲回）。最近调整波动较大，我们认为主要是Q2业绩预期以及板块β的原因。Q2 业绩市场预期由于板块β近期较弱相对较为紊乱。Q3 起新品上线以及8 月披露的浙江盛和剩余29%股份的并表成功（节奏超预期）将会对下半年业绩产生正向催化，我们对恺英全年业绩的确定性比较有信心。公司自主研发并由贪玩平台发行的《全民江湖》于8 月2 日公测，《西行纪》6 月初上线，Q3起公司非传奇奇迹的重点产品《石器时代觉醒》为腾讯独代，定档10 月26 日，后续公司自研，由B 站发行《纳萨力克之王》于9 月21 日公测，还有《代号：CQ》、《代号：盗墓》、《代号：斗罗》等重磅产品等待定档，有望为 23 年下半年及24 年上半年带来业绩增 量。我们预计公司当前23-25 年净利分别为13.43 亿元/17.68 亿元/21.20 亿元，8 月25 日对应估值22x/17x/14x，游戏板块绩优龙头，后续季度业绩环比增长，整体情况无需过于担心。
【名臣健康】（1）A 股传媒根据三季度预期选股，公司全年业绩预期4 亿，上半年预计1.1 亿，三季度有望高增，公司23 年新游《约战沙城》、《锚点降临》、《我的战盟》将为三季度提供业绩增量；（2）公司产品储备丰富，三国写实SLG（预计23 年年内上线）、死神IP 漫改游戏《境·界刀鸣》（预计24 年Q1 海外上线）；（3）公司股权结构持续改善，更名在即，短期催化不断。（4）盈利预测：公司目前系游戏板块估值最低的标的之一。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.19/6.17/8.18 亿元， 对应估值18xPE/12xPE/9xPE，7 月金股重点推荐。
【分众传媒】8 月9 日，公司发布2023 年度上半年度业绩。截至2023 年上半年公司楼宇媒体 (主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等) 合计为282.2 万台，同2022 年底269 万台相比增幅为4.9%。影院媒体合作影院1827 家。我们认为，国内经济逐渐复苏带动广告市场向好，分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，公司有望实现长期稳定增长。
【奥飞娱乐】公司预计在2023 年上映《超级飞侠：乐迪加速》。全新IP《量子战队》于7 月3 日全网上线开播。电影《贝肯熊:火星任务》定档国庆，于9 月28 日全国上映。公司于5 月31 日公布与小冰公司正式签署战略合作协议。双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作。公司与AI 的结合点丰富，包括AI+IP、AI+动画、AI+儿童教育等，6-7 月金股重点推荐。
【宝通科技】公司23H1 归母净利润1.22 亿，同比上升140.67%，单拆23Q2 归母净利润3867.33 万元，同比上升313.48%。我们认为，公司未来的增长点有：工业互联网业务方面：（1）公司投资近1.6 亿的创享中心已投入使用，拥有高水平技术研发平台，签署东滩煤矿B 皮带机智能化改造项目。（2）公司把握“一带一路”发展机遇，积极进行海外布局，拟投资设立泰国子公司，经营范围为高性能数字化输送带的生产制造、销售及服务。（3）元宇宙领域发展图景明朗，与杭州一隅千象基于智能输送领域加深合作；已有多款元宇宙数字化产品，2023 款n'space 性能大增。移动互联网业务方面：（1）两款重磅新游（《重返未来1999》、《白荆回廊》）部分海外代理有望迎来新的业绩周期产品。海南高图储备《D3》、《地牢猎手》等自研、定制产品，新游上线表现可期。（2）投资哈视奇、联合哈视奇与公司游戏研发团队开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR 终端的适配；《奇幻滑雪3》即将上线，该系列有望持续增长。（3）结合AI 发展态势，公司致力于积极加强游戏的开发和内容制作，搭建基于ChatGPT 的翻译系统和基于Stable Diffusion 框架的AIGC 绘画系统。我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25 年营业收入分别为40.11/48.08/58.45 亿元， 同比增长23.1%/19.9%/21.6% ， 预计公司23-25 年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44 亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024 年平均 PE 为15x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024 年目标PE 21.48x，对应 2024 年目标市值123 亿，当前市值对应19xPE/14xPE/11xPE。
我们团队于7 月20 日已外发报告《宝通科技(300031.SZ)：产投协同深耕智能输送，AI 赋能手游蓄势待发》。
【三七互娱】公司Q2 上线《凡人修仙传：人界篇》5 月24 日上线以来畅销榜稳定在前10 名，我们预计首月流水超5 亿，《最后的原始人》5 月初上线同样表现亮眼。目前公司布局五大重点产品区，其除了正在运营的《斗罗大陆：魂师对决》，其余四款重点项目均为未正式公布的自研新手游。其中包括主打Q 版冒险养成题材MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向MMO 新作《扶摇一梦》、两款重磅SLG 新品《霸业》（海外名：三国：英雄的荣光）、《代号GOE》。
自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》、魔幻MMO《失落之门：序章》等亦已获批版号。我们预计公司将于23Q3 进入新的业绩增长期，23H2 及24 年业绩表现可期。我们认为，AI 在研发、买量端都有深度布局。公司当前股价对应23/24 年PE 为16x/14x 左右，对标行业PE 估值中枢23/24 年18x/14x，目前仍处于低估值区间，当前基本面角度游戏产品或已出现拐点，建议关注投资机会。
【巨人网络】《原始征途》3 月24 日上线，《太空行动》7 月13 日开启公测，叠加公司资产负债表有>80 亿长期股权投资的变现空间，根据wind 一致预期，23-25 年对应PE 估值为21x/17x/14x，建议关注。
【姚记科技】受控股股东减持（前期无预期）的影响增加股价压力，wind 一致预期23-25 年对应PE 估值为17x/14x/12x，建议关注。
重点板块：
1、游戏：我们认为，随着AI 技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI 技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。2023 年以来，游戏产业周期持续向上，板块估值仍然处于较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。
叠加AIGC 降本增效的催化，游戏行业有望延续良好的发展趋势。国内版号和进口版号保持常态化发放，多款重磅游戏获批。版号的持续发放通常意味着游戏公司商业化增量，部分重磅游戏的推出将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。重点关注【恺英网络（传媒组8 月金股）、名臣健康（6、7 月金股）、三七互娱（《凡人修仙传：人界篇》5 月24 日已上线）、宝通科技（详见7 月21 日深度）、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界、盛天网络、世纪华通】等。
2、IP：IP 是AI 科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP 的公司在2013-2015 年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP 的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，我们认为AI 或将放大内容版权的价值。
重点关注【奥飞娱乐（6、7 月金股推荐）、中文在线】。
3、广告：AI 技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI 的平台有望受益，在大模型 基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，我们预计底部在23Q1，复苏在23Q2。AI+营销领域重点推荐核心标的【分众传媒】，【分众传媒】作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，坚持优化客户结构和点位资源，为业绩增长提供积极的长效驱动力。同时，公司城市广告点位上半年继续优化，积极有序的加大质资源点位的拓展力度，运营效率提高。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，国内经济逐渐复苏带动广告市场向好，公司作为梯媒龙头占据线下核心广告资源点位叠加刊例价格的提升，有望实现业绩长期稳定增长。重点关注【浙文互联（国资入股，AI 催化）、蓝色光标（23Q1 业绩复苏势头强劲）、三人行、兆讯传媒、视觉中国】，有望受益于AIGC 主题估值提升。
4、直播电商：AI+电商有望成为较大的应用场景，对产业链的用户有望带来运营效率的提升。我们于3 月6 日发布行业深度报告《分析直播电商产业链，把握行业发展浪潮》，继东方甄选之后，TVB、华谊兄弟等也涉足直播带货领域，我们看好直播电商赛道的长期成长性，我们认为直播电商赛道仍有持续扩张的空间。建议关注：【遥望科技、东方甄选（港股）、快手-W（港股）、世纪睿科（港股）、电视广播（港股）、华谊兄弟】。
5、电影：生成式AI 基于大量数据及语料，有助于提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。基本面角度，我们1 月份重点提示“春节档拐点”及“23-24 年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。截止8 月27 日北京时间12点，23 年整体票房(含服务费)超421.83 亿元，相较22 年同期241.43 亿元增长74.7%，是19 年同期443.99 亿元的95.1%，基本符合我们年初对票房的预期。我们预测2023 年全年票房有望恢复至501 亿。7 月重点产品包括：7 月6 日《八角笼中》、7 月8 日《超级飞侠：乐迪加速》、《长安三万里》，7 月14 日《碟中谍7：致命清算》，7 月20 日《封神第一部》、《超能一家人》等，关注A 股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影、上海电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业、奥飞娱乐】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。
6、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023 年重点方向之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2 出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC 应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【电广传媒、风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。
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