安科瑞(300286)2023年中报点评：产品升级带来毛利率提升 长期市场空间广阔

公司发布2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入5.38 亿元，同比增长8.89%；实现归属于母公司的净利润1.00 亿元，同比增长5.26%；实现扣除非经常性损益后归母净利润0.88 亿元，同比增长1.51%。其中2023Q2 实现营业收入3.08 亿元，同比+7.25%，环比+33.68%；实现归属于母公司的净利润5863.59 万元，同比-8.25%，环比+40.22%；实现扣除非经常性损益后归母净利润5129.80 万元，同比-10.86%，环比+40.19%。

    分业务结构来看，电力监控及变电站综合监控、能效管理产品及系统贡献主要业绩：电力监控及变电站综合监控/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营业收入2.32/1.68/0.51/0.26/0.55 亿元， 同比分别为+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/13.80%，总体上各板块增长平稳；占总收入比重分别为43.04%/31.32%/9.49%/4.82%/10.26%，其中能效管理产品及系统占比有所提升。分地区来看，华东区域仍为主要区域：

    实现营业收入2.74 亿元，同比+11.69%，营收占比为50.94%。

    产品升级，带来的盈利能力提升逻辑长期不变。报告期内，公司主推AcrelEMS 能效管理平台（EMS 2.0），聚焦十几个行业推出了行业解决方案，同时，EMS 3.0 已完成产品研发架构，功能正在逐步完善。受益于产品升级，公司毛利率稳步提升，2023H1 毛利率为48.29%（比2022H1+2.17pcts），分业务来看，各业务板块毛利率均有不同程度的提升，未来随着2.0 版本的持续放量，以及3.0 版本的推向市场，盈利能力提升的逻辑长期不变。

    目前企业微电网系统渗透率较低，长期市场空间巨大。根据国家电网统计，我国供电电压等级大于等于10kV 的工商业用户超过200 万户，若企业微电网系统的平均单价为100 万元，则远期潜在市场容量将达到2 万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40%的情况下，市场规模达到8000 亿。

    【投资建议】

    公司稳步推进2.0 版本放量，同时积极完善3.0 版本，考虑到2023H1 公司业绩略微不及预期，我们下调了对公司的盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入分别12.38/15.65/19.85 亿元， 同比增长分别为21.52%/26.42%/26.84%；实现归母净利润分别为2.23/3.23/4.33 亿元，同比增长分别为30.87%/44.83%/34.12%，对应EPS 分别为1.04/1.51/2.02元，对应PE 分别为26/18/13 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    企业微电网渗透率不及预期；

    行业竞争加剧；

    销售网络铺设不及预期；

    用户侧电改不及预期。