事件：2023 年8 月17 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023 年H1 实现营业收入33.7 亿元，同比减少4.7%；归母净利润-8.5 亿，与上年同期相比亏损扩大（上年同期为-2.6 亿元）。
合同负债高增奠定业绩回升基础，组织模式调整致短期承压。 2023 年上半年云服务业务实现收入23.5 亿元，同比增长2.0%，占营业收入的69.6%。截至2023年H1，公司合同负债27.9 亿元，同比增长20.2%（22.1 亿为云业务相关，同比增长25.9%）；新增云服务付费客户6.0 万家；云业务ARR 实现20.6 亿元，同比增长22.6%。报告期内，公司将大型企业客户业务模式由地区为主升级为以行业为主，中型企业客户业务继续按照区域，但全国统一、垂直组织开展，更有利于未来业务增长。业务组织的全面变革需要一定转换时间，对公司上半年营收、合同签约有较大阶段性影响，1-5 月合同签约金额同比下降5.6%。随着业务升级在上半年基本完成，公司后续步入良好增长轨道，6 月合同签约金额同比增长20%，7 月同比增长24.0%。2023 年H1 公司较上年同期亏损扩大，主要受上述收入业绩阶段性下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多2,111 人，导致营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加4.6 亿。
产品研发投入持续加大，发布企业服务大模型YonGPT。公司积极拥抱AI 普及应用时代，持续加大产品研发投入，2023H1 研发费用在2022 年高增基础上，同比增长4.5%，突破10 亿。公司于7 月27 日发布业界首个企业服务大模型YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。用友iuap 智能中台已经形成RPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI 工作坊等多项智能化能力。推出了结合AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖20 个领域应用、27 个行业，600 多个主题分析模型，实现多业务场景落地。
盈利预测与评级：公司上半年推进组织模式升级变革较大，对合同签约、实施交付、收入确认都造成了较大的阶段性影响，下调23-24 年营收预测至106.0/125.0亿元（调整幅度-18.8%/-21.7%），新增25 年营收预测146.5 亿元；公司费用投入力度继续加大，业务结构优化进度略微低于预期，下调23-24 年归母净利润预测至3.3/7.8 亿元（调整幅度-69.0%/-46.2%），新增25 年归母净利润预测13.2亿元；23-25 年EPS 分别为0.09/0.23/0.38 元，对应PE 分别为180x/75x/44x；考虑到公司模式升级已在上半年基本完成，为公司长期的客户经营与业绩发展打下了良好基础，且6、7 月合同订单已出现好转，看好公司作为我国企业级应用软件服务商龙头的未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；市场竞争加剧；大模型YonGPT 效果低于预期。
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