芒果超媒(300413)：收入结构优化增强韧性 内容生态助力电商业务

　　事件 公司发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现总营业收入66.89 亿元，同比下降0.37%；归属于上市公司股东的净利润12.51亿元，同比上升5.04%；扣非归母净利润11.74 亿元，同比上升7.19%。

    　　其中23Q2 公司实现营业收入36.33 亿元，同比上升1.18%，环比上升18.86%；归属于上市公司股东的净利润7.06 亿元，同比上升3.29%；扣非归母净利润6.55 亿元，同比上升5.39%。

    　　收入结构继续优化，核心主业韧性增强 2023 上半年公司核心主业收入结构进一步优化： 广告业务边际改善，会员业务占比不断提升，运营商业务持续稳健发展。其中，会员业务实现营业收入19.61 亿元，同比增长5.54%。运营商业务实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 15.18%。广告业务实现营业收入17.90 亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。随着行业复苏，公司依托综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间。

    　　发挥内容生态优势，新打法助力小芒电商 小芒电商深度挖掘圈层用户消费潜力，根据用户需求定制商品、活动和 IP 内容，实现内容与电商深度融合。首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过 9 分，节目声量与商品销量快速增长。快乐购与小芒电商形成在用户和渠道定位上实现优势互补。公司依托多年积累的内容转化能力、供应链管理能力、会员运营能力，积极调整业务结构和商品结构，发力自营品和独家代理商品。2023 上半年，小芒电商GMV 已超过去年全年 GMV 总额，继续保持高速发展态势。

    　　投资建议 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.15/27.75/31.51 亿元，分别同比增长26.85% /19.88%/13.53%，对应EPS 分别为1.24/1.48/1.68，对应PE 分别为25x/21x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。