贵州茅台(600519)：收入略超预期 龙头稳军心

　投资要点

    　　事件：2023H1 预计实现总营收706 亿元左右，yoy+18.8%左右；归母净利润356 亿元左右，yoy+19.5%左右。23Q2 预计总营收312.21 亿元，yoy+18.91%，归母净利润148.05 亿元，yoy+17.98%，业绩略超我们此前预期。

    　　收入略超预期，弹性贡献点仍丰富。Q2 茅台酒营收254 亿元左右，同比+20%，增速环比Q1 提升，1）i 茅台23Q2 公司预约申购的线上收入43.6 亿元（含税），同比基本持平，此外云购品类增加，预计小幅增长；2）主要增长贡献来自于24 节气自3 月起投放（巽风年初上线以来，截至612 用户数370w，累计贡献21 亿营收）以及经销商23Q2 加大精品等非标的投放。此外23Q2 系列酒收入约49 亿元，同比+17%，增速稳健，23Q2 经销商持续在做线下1935 的品鉴活动。从基本面看，茅台价格近期保持平稳，当前散飞/原箱批价2750 元/2900 元，库存良性，时间过半进程均过半，保持稳健。

    　　业绩增速稳健，长期投资价值凸显。当前看23Q2 归母净利润增长率略低于营收表现，我们预计或主要系季度间税金率波动、销售费用低基数所致。长期看茅台规划稳健，推动公司量价齐升的多种排列组合未变，23 年营业总收入较上年度增长15%，预计全年超额完成目标概率大，当前公司不到30 倍左右，长期投资价值凸显。

    　　盈利预测与投资评级：公司稳健经营，业绩确定性和成长性兼具，23Q2收入略超预期， 我们上调2023-2025 年归母净利润为744.74/867.44/1001.82 亿元（前值为730.5/844.8/970.5 亿元），同比增长19%/16%/15%（前值为+16%/+16%/+15%），当前对应23-25 年 PE 为29、25、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、动销复苏不及预期、食品安全问题。