桐昆股份(601233)：启动印尼一体化项目 打开成长新征程

　本报告导读：

    　　公司启动印尼炼化一体化项目，打开成长新征程。主业长丝业绩环比改善，后市值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级和目标价，我们维持公司2023-2025 年EPS1.33/1.68/1.90 元。结合可比公司估值给予2023 年11.4 倍PE，维持目标价15.21 元，“增持”评级。

    　　长丝巨头海外合作，共同推进印尼炼化一体化项目：公司6 月26 日公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际（股权占比90%）和上海青翃（股权占比10%）共同投资成立，桐昆股份、新凤鸣全资子公司分别持有华灿国际51%、49%股份。项目主体包括炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，主体包括1600 万吨/年炼油，520 万吨/年PX，80 万吨/年乙烯，总投资86.24 亿美元，预计建成后年营收104.38 亿美元，年税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。

    　　把握一带一路机遇，产业链延伸助推国际化发展：公司践行“一带一路”倡议，坚定海外布局。泰昆石化项目的推进能够满足印尼日益增长的成品油需求，带动国内优势产能的输出，炼化产业走向国际化。

    　　同时项目约400 亿元采购通过人民币结算，助推人民币国际化。

    　　长丝库存下降终端开工回升，行业景气环比改善：2023Q2以来长丝库存持续下降至正常天数，POY/DTY/FDY 库存环比-18%/-3%/-12%；终端开工逐步回升至年内高位，江浙织机、加弹提升至8 成附近；盈利稳步改善，6 月POY/FDY/DTY 价差环比+11.3%/+6.8%/+11.6%。

    　　风险提示：项目申报审批的风险，海外地缘政治波动的风险。