食品饮料行业报告：徽酒整体稳中求进 大众品关注端午催化&气候影响

投资要点

    　　白酒：本周我们走访安徽部分地区白酒市场，品牌酒企整体情况相对乐观，普遍认为Q2 回款、发货进度符合全年预期节奏，在今年外部环境下达成全年任务目标虽有压力但确定性较高。从当前场景恢复进度看，酒店宴席表现更佳；大众聚饮Q2 起需求增速回落；商务消费整体呈现弱复苏态势，从地域看安徽省内合肥以及多数沿江城市经济增速较好，政商务需求复苏进度领先其他地区。

    　　分品牌看：

    　　我们预计迎驾贡酒时间过半任务过半，库存良好，洞藏低于平均库存、整体增速高于平均、其中洞9 增速最快，洞藏收入占比进一步提升。公司通过调节直接/政策/福利利润确保渠道端利润空间。今年文化迎驾战略元年，公司通过日常营销，品鉴会升级、群星演唱会等，提升品牌影响力，为洞藏消费升级积攒势能。

    　　口子窖兼香新品省内铺货完成，有一定复购率，未来老品取消支持政策、6 月底加大力度推新渐次完成新老更迭，确保基本盘销售体量下的平稳过度。省内合肥处调整期，渠道架构变化，百维负责流通渠道，兼有道平台公司负责团购及其他渠道。兼有道仍在扩团队、发力团购、补空白短板，效果预计Q3 体现，以期未来作为试点推广。

    　　公司股权激励措施下团队积极性较好，全年看目标达成确定性较高。

    　　古井贡酒省内/省外回款进度如期完成中期进度、部分经销回款进度表现更佳，良好发展势头及长年经销商实力沉淀下，回款及任务目标达成确定性强。当前库存水平省内较良性、省外库存略高、经营略有压力、但较历史年份的同期看可控。

    　　烟酒店反馈：

    　　Q2 流通表现同比持平或弱于去年同期，面临一定压力。分品牌看，迎驾、古井、茅五泸仍表现稳健，而其他品牌相对乏力；分产品和价格带看，200-300 元价格带洞6、洞9、古8 动销较好，次高端价格带则以古16、古20 为主，千元价格带以上茅五泸需求稳定。

    　　1）合肥终端：整体白酒需求同比去年几乎持平，库存压力不大，普遍2 个月左右。新品中金种子馥合香、口子窖兼系列仍在引导消费阶段。今年迎驾洞6、9 的表现最好，古井16、20、古8 表现均不错，古8 有单独店内墙面成列、并持续投入开瓶扫码领红包活动。

    　　2）六安终端：相对悲观，流通渠道消费需求偏弱，动销表现弱于去年同期，主要为Q2 自饮需求回落，宴席较好（酒店宴席厂家直供），终端库存较高，资金压力偏大。迎驾作为当地主流品牌，洞6/9表现均不错，偏高端的洞16/20 也能卖得动，今年整体表现平稳。古井销售也不错，主要为古16 和古20。高度白酒消费习惯下，普五今年表现较好，高度国窖略有增长。口子窖新老替换仍需时间。古8、海之蓝、天之蓝投入开瓶扫码领红包活动。

    　　白酒板块在前期经济/需求悲观预期下，调整幅度较大，从我们实地跟踪看，高端及苏皖地产酒表现稳健，任务进度如期达成。次高端二季度持续分化。后续伴随消费端国家*刺激政策，以及相应到来的中秋国庆旺季，白酒企业有望释放更大营利弹性。叠加去年二季报低基数及合理偏低估值水平，建议积极布局

    　　大众品：端午出行火热再度推动餐饮消费需求上升，关注餐饮供应链动销提速。根据文化和旅游部数据中心综合测算，全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%。消费者对旅游的需求和信心在不断恢复和提高，旅游市场呈现出多元化和个性化的特征。

    　　出行意愿的提升也带动了餐饮需求的进一步回暖。上海大数据监测显示，节日期间（6 月21 日至23 日3 天）全市线下消费金额约180亿元，其中餐饮消费金额27.8 亿元，同比2022 年节日同期增长104.4%。端午期间北京餐饮企业营业额同比增长88.2%，东来顺、全聚德、呷哺呷哺、鸿宾楼、大董等餐饮品牌营业额同比22 年呈现出翻倍式增长。我们认为宴席类消费场景受益于二季度两大节假日高速增长，而餐饮渠道结构中大B 恢复进度优于小B 和C 端，重点推荐餐饮供应链上游龙头千味央厨、安井食品，以及现制茶饮供应链上游佳禾食品。

    　　2023 年5 月后厄尔尼诺现象带来部分地区持续多雨或极端高温，关注异常气候下啤酒与软饮料区域性需求增长和扰动。根据国家气候中心主汛期最新滚动预测结果显示，降雨上，江浙、两广等地降水偏多2~5 成，局地发生极端性强降水的可能性较大。高温端，预计华北、华中、西南、西北等地偏高1~2℃，可能出现阶段性高温热浪。我们认为江浙、广东地区持续性降雨将影响软饮料和啤酒户外场景消费需求；而华中、华北、西南、西北地区的高温预期则有望催化当地冷饮产品需求。

    　　6 月19 日-6 月25 日行情回顾

    　　本周食饮板块整体表现不佳， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-4.13%，在申万一级行业中位列第26，低于沪深300 指数2.95%，当前行业动态PE 为30.78，处于历史偏低位置。

    　　本周食饮行业的子版块普遍收跌，板块涨幅前三的分别为保健品（-0.24%）、乳品（-2.31%）、肉制品（-2.41%）；跌幅前三分别是零食 （-5.65%）、白酒（-4.74%）、其他酒类（-3.71%）。

    　　从个股角度看，食饮板块本周4 只个股收涨，114 只个股收跌，涨幅前5 分别为盖世食品（7.91%）、皇氏集团（1.50%）、莲花健康（1.43%）、汤臣倍健（1.05%）、交大昂立（0.00%）；跌幅前五分别为来伊份（-16.67%）、舍得酒业（-8.81%）、黑芝麻（-7.99%）、好想你（-7.91%）、金枫酒业（-7.67%）。

    　　风险提示：

    　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；成本波动的风险。