投资摘要：
债市周观点。我们认为下旬或出现反弹，建议择机建仓。我们预测十年期国债期货T2309 的运行区间为101.5-102，十年期国债230004 维持2.70-2.65 区间震荡。近期市场的交易情绪出现了明显的变化，市场策略以“调整买入”转向“反弹卖出”，债市的“急转弯”使得较多投资者并未及时止盈，我们认为从交易主线、周期、流动性三个角度而言，债市短期并没有较大风险，下旬或有反弹的交易机会。
市场近期交易的主要线索有以下几点：1、六月初市场开始交易但是未落地的刺激政策预期，稳增长的预期再现。2、六月的税期后资金面明显的收紧，部分机构开始跨半年借钱，资金价格明显较贵。3、半年度的基金和银行的考核周期已至，部分机构具备较强的止盈需求。4、银行半年度的存*冲量，预防性的赎回了部分委外。债券市场在上述因素的多重驱动下上周走出了“过山车行情”。
从周期角度来看，我们认为当前仍然处于去库存的阶段，需求仍然处于筑底阶段，债市的风险是不大的。从流动性角度来看，当前资金面偏紧以及LPR 的下调均会带来情绪偏空的扰动，但是我们看到央行已经逐步加大逆回购的投放，下旬后或随时展开跨半年的流动性投放，资金面后续会边际缓解。
回到交易策略上，我们认为市场短期对于利空的定价较为充分，强刺激政策落地的概率或不大，伴随下旬流动性的缓解和LPR 的落地，债市会迎来一轮反弹，建议近期择机建仓。
资金市场。上周央行公开市场操作共投放4160 亿，共到期500 亿，净投放3660 亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏松。
上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。
一级市场。上周共发行利率债75 只，总发行3650.1 亿，净融资1310.4 亿。
其中国债共发行1367.2 亿元，净融资967.2 亿，地方债共发行2282.9 亿，净融资343.2 亿。本周预计利率债总发行1966.9 亿，净融资-2833.2 亿，相比以往单周额度处于较低水平。
二级市场。上周十债活跃券230004 整体处于2.7225-2.69 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放税期流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格仍然较高。上周市场的运行整体偏弱。从经济基本面来看，5 月LPR如期下调，整体符合市场预期，当前基本面仍然存在较大的下行压力，并未出现较大扰动。从刺激政策来看，国务院政策例行吹风会仍然释放政策预期。汇率出现了贬值的趋势，股市与债市均出现了一定的调整。
本周重点关注。资金面：本周逆回购到期4160 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：6 月30 日公布6 月PMI。
风险提示：政策风险。
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