五洲特纸(605007)：发布定增及股权激励方案 底部增持看好发展

公司发布定增与2023限制性股票激励方案。1）定增：控股股东全额认购增持定增：拟向控股股东、实控人赵磊先生，赵晨佳女士、赵云福先生、林彩玲女士发行募集资金总额不超过人民币8.5 亿元，扣除发行费用后用于补充流动资金；2）限制性股票激励方案：拟向激励对象（高管及核心骨干等在内的118 人）授予限制性股票352.30 万股，授予价格7.28 元，考核指标为23-25 年扣非归母净利润目标2.5/5.5/7 亿元，即同比增速53.34%/120%/27.3%。大股东增持+股权激励彰显发展信心。

    产品矩阵持续优化升级，自有浆线建设稳步推进。公司持续优化升级产品矩阵：1）食品卡：精益生产下产能利用率持续爬坡，预期23 年产量仍有小幅增量。2）特种包装纸：根据公开交流信息，江西基地工业包装纸产线改造有序推进，改造后将生产文化纸及格拉辛纸，预期格拉辛纸新产能将最早于23Q4 投放。3）数码转印纸：除原有热转印纸改造升级为数码转印纸外，公司另新增一条2.2wt 数码转印纸产线。根据公开交流信息，新产线已于23Q1 落地，随产能爬坡逐渐释放利润。4）描图纸：

    根据公开交流信息，公司新增的1.8wt 描图纸产线有望23Q4 投产。除上述产线升级优化外，首条30wt 化机浆产线也将于23Q4 在江西基地释放，在热电联产基础上提升中长期盈利稳定性。

    高价浆压力消退，需求复苏带动吨盈利扩张。今年以来整体行业复苏不及预期，但上半年浆价下跌幅度及速度略超预期，且在木浆供给端持续扩张背景下，预计浆价低位盘整将持续。我们认为全年公司盈利呈现逐季阶梯式增长，23Q3 开始持续有食品卡、文化纸及热转印销量产能爬坡带来的量增，成本下行幅度大于纸价，盈利能力逐季边际修复明显，等待宏观需求复苏，吨盈利将迎来较大弹性。

    24 年新一轮产能扩张，底部增持看好发展。湖北基地有序推进，根据公开交流信息，首批箱板瓦楞纸（各30wt）有望于24Q3 释放，进入新一轮产能扩张周期，由特种纸领军企业迈向综合性浆纸一体化龙头。预计23-25 年归母净利润3.1/6.2/7.3 亿元（前值5.4/7.4/8.6 亿元），同比+50.3%/101.6%/17%。对应PE 18.4X/9.1X/7.8X。维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格上行、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。