宏观经济周报：人民币汇率压力几何？

　周度观点：

    　　近期人民币汇率贬值加快，人民币指数跌破去年11 月低点。上周美元兑人民币汇率贬值1.1%至7.19 元/美元，较今年2 月2 日6.71 元/美元贬值6.5%。

    　　目前美元兑人民币汇率尚未突破去年7.31 元/美元高点，但人民币对一篮子货币指数已经突破去年11 月低点。截至6 月16 日，外汇交易中心公布的人民币对CFETS 货币篮子、BIS 货币篮子和SDR 货币篮子指数分别较去年11 月低点下跌0.2%、1.1%和1.8%。

    　　今年以来人民币贬值主要受国内因素驱动，而非美元升值影响。和去年人民币汇率贬值很大程度上受美元上涨影响不同，今年以来人民币对美元贬值的同时美元并未明显走强。2022 年美元指数上涨7.8%，同期人民币对美元贬值8.3%。今年以来，美元指数在101-106 区间震荡，截至6 月23 日，美元指数较去年底下跌0.6%，同期人民币对美元贬值3.9%。近期人民币贬值主要受国内因素影响。4 月底以来，国内公布的PMI 和经济指标普遍低于预期，花旗中国经济意外指数快速回落。

    　　外汇市场供求压力有所上升。去年4 季度以来，银行代客结售汇差额大幅下降，部分月份出现逆差。4 月以来，受出口增速下滑影响，货物贸易顺差有所下降。去年底我国防疫政策放宽后，旅游进口增长较快，服务贸易逆差回升。去年下半年以来，我国国际收支直接投资项目连续三个季度出现逆差。一方面，外商直接投资明显下降；另一方面，对外直接投资也有所扩大。今年2 月以来，证券投资银行代客结售汇出现逆差。由于中美利差倒挂，今年境外机构继续减持人民币债券；春节后A 股出现回调，北向资金净流入明显放缓。

    　　外汇市场波动较大并且往往存在超调，年内不排除人民币汇率突破去年高点的可能，但未来也存在一定支持因素。稳定人民币汇率关键仍然在于稳定国内经济和预期，同时坚持扩大对外开放、吸引外商直接投资。往前看，人民币汇率可能出现双向波动，持续单边贬值的可能性不大。首先，6 月央行再次降息，3 季度宏观政策可能进一步宽松。如果经济增长动能改善，将给人民币汇率带来基本面支持。其次，由于国内通胀较低，去年以来人民币实际有效汇率贬值幅度较大。从中期看，较低的实际汇率将对出口形成一定支撑，反过来支持人民币汇率。第三，美联储6 月暂停加息，本轮加息已经基本接近尾声，中美利差倒挂程度可能难以进一步加深。

    　　最后，本月美国国务卿布林肯访华，*主席会见布林肯时强调，“两国应该本着对历史、对人民、对世界负责的态度，处理好中美关系”。如果中美关系边际改善，也会给人民币汇率带来一定提振。

    　　上周经济数据：

    　　国内：1）端午旅游出行同比回升。根据文化和旅游部数据中心测算，端午节假期国内旅游出游人次同比增长32.3%，较2019 年同期增长12.8%；实现国内旅游收入同比增长44.5%，较2019 年同期下降5.1%。据交通运输部统计，端午节假期全国预计发送旅客人次同比增长89.1%，较2019 年同期下降22.8%（铁路+150.2%/+12.8% ； 公路+64.4%/-33.3% ； 水路+99.3%/-43.6% ； 民航+287%/+3.0%）。2）LPR 利率如期下调，隔夜利率回落。上周LPR 跟随公开市场操作和MLF 利率下调10 个基点。DR001 下降14bp 至1.79%，DR007 上升1bp 至1.95%；1 年期AAA 同业存单利率上升2bp 至2.35%；10 年期国债收益率上升1bp 至2.67%。3）人民币汇率接近7.2。上周人民币汇率贬值1.1%至7.19 元/美元。

    　　高频数据：1）生产：受假期因素扰动，部分指标小幅回落。本周正处端午假期，多数生产指标受季节性扰动因素表现不佳，石油沥青装置开工率、汽车半钢胎开工率、江浙织机负荷率较上周分别下降0.3、1.1 和0.1 个百分点，山东地炼开工率较前值略升0.7 个百分点。2）需求：商品房销售同比回落态势有所收敛。

    　　本周前3 个工作日，商品房销售整体情况略有回暖，30 大中城市商品房成交面积与重点10 城二手住宅成交面积日均值同比增速分别为-34.5%和4.2%，前值为-45.9%和2.0%。目前尚未*较为强力的稳地产政策，预计节后商品房销售同比或延续此前下行趋势。3）价格：猪价小幅回升，油价大幅回落，钢价下跌。

    　　本周，猪肉平均批发价小幅回升，环比上涨0.5%，4 月以来稳定在19-20 元/公斤之间窄幅波动。国际油价方面，本周受美联储政策继续紧缩预期的影响，布油和美油现货环比下跌2.7%和3.7%。钢价上升势头有所减弱，Myspic 综合钢价指数本周回落0.5%。4）出行和物流：端午假期居民出行仍未恢复至2019 年水平，货运量稳中有升。6 月19 日至23 日，航班执行率日均值较上周同期回升1.0 个百分点，但从交通运输部公布的居民整体出行情况看，今年端午假期全国预计共发送旅客1.4 亿人次，大约仅恢复至2019 年端午假期水平的77.2%，五一假期恢复至19 年同期的80.7%。此外，文旅部公布的端午假期国内旅游出游数据显示，今年端午国内旅游出游人次按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%，国内旅游收入按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%，表明人均旅游消费较19 年有所回落。此外，假期前物流情况略有改善，但整体依然偏弱。

    　　海外：1）美国5 月营建许可和新屋开工大超预期。营建许可环比为5.2%，高于预期的0.9%和前值的-1.4%；新屋开工环比为21.7%，远超预期的-0.1%和前值的-2.9%。 2）美国5 月成屋销售高于预期。成屋销售年化总数为430万套，高于预期的425 万套，并高于前值的428 万套；环比为0.2%，高于预期的-0.7%，从前值的-3.4%跌幅收窄。3）美国5 月谘商会领先指标进一步走弱。环比为-0.7%，好于预期的-0.8%，但是弱于前值的-0.6%。4）欧元区6 月消费者信心指数有所好转。消费者信心指数为-16.1，好于预期的-17，并好于前值的-17.4。5）6 月欧元区制造业PMI 有所回落。 欧元区6月Markit 制造业PMI 初值为43.6，低于预期和前值的44.8，其中德国制造业PMI 为41，低于预期的43.5 和前值的43.2；法国制造业PMI 为45.5，高于预期的45.4，但是略低于前值的45.7。

    　　上周大类资产表现：

    　　股市：本周国内股指、恒生指数、主要发达国家股指均下挫。

    　　债市：本周国内长端国债利率回落，美国长债收益率小幅回落。

    　　汇市：美元指数上涨。

    　　商品：本周大宗商品价格多数下跌，其中WTI 原油与布伦特原油分别下跌3.65%与3.6%，生猪价格环比下跌3.25%。

    　　本周将发布的主要经济数据：

    　　中国：5 月工业企业利润（6 月28 日周三），制造业PMI（6 月30 日周五）。

    　　美国：5 月耐用品订单（6 月27 周二），6 月谘商会消费者信心指数（6 月27 周二）。

    　　欧元区：德国6 月IFO 商业景气指数（6 月26 周一），欧元区6 月经济景气指数（6 月29 周四），欧元区6 月调和CPI（6 月30 周五）。

    　　风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。