利差周度全跟踪：跟踪信用利差整体走阔 期限利差大多收窄

一、中债估值曲线体系下的利差观察

    信用利差：本周信用债信用利差大多走阔。降息后市场对于稳增长政策加码担忧明显增加，止盈压力明显加大，市场进入政策观望期，债券市场有所回调，本周信用债收益率也随利率债继续调整，且调整幅度相对更大，信用利差整体有所走阔。

    等级利差：本周信用债等级利差表现分化。

    期限利差：本周信用债期限利差大多收窄。

    二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察？

    产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

    钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差则皆走阔。

    建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。

    房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆走阔，各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。

    二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

    本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差均有所走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

    天津&云南：本周除AA*天津城投信用利差收窄外， 其他各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。

    山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差则皆有所走阔。

    湖北&河南：本周除A*河南城投利差有所收窄外，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

    四川&重庆：本周除A*重庆城投利差收窄外，其他各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

    江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。

    三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

    一般企业永续债：

    从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。

    从超额利差来看，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆走阔。

    银行永续债/二级资本债：

    本周A*股份制商业银行二永债、A*中小银行二级资本债信用利差收窄，其他各等级各类型银行二永债信用利差皆有所走阔。

    本周除AA+级中小银行外，各等级各类型银行二级资本债超额利差皆有所收窄；除A*中小银行外，各等级各类型银行永续债超额利差皆有所走阔。

    三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

    证券/保险公司次级债：

    证券公司次级债：本周A*证券公司次级债超额利差收窄，其余各等级证券公司次级债信用利差和超额利差走阔。

    证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆有所走阔。

    保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆有所收窄。

    未来债市波动可能会放大，但信用债资产荒的大逻辑仍在，投资者可以等待后续回调后参与的机会。

    发生类似于去年11月理财负债端赎回负反馈的可能性不大，建议投资者等待后续回调参与的机会。一是与去年11月之前资金利率中枢持续抬升不同，当前资金面整体上依然维持稳定；二是今年机构的负债端成本有所下降，近期银行存款利率下调和保险产品定价利率有所下调，负债端成本的下降或有望进一步打开未来配置盘对信用债的参与空间（对信用债市场依然有潜在支撑）；三是经历了2022年11月理财负债端赎回负反馈冲击后，理财参与信用投资债更看重流动性（聚焦短久期+高等级），因此在二级市场上的净买入以短融/超短融为主，对二永债的参与也更多集中于3年以内，并未有明显的期限错配现象。因此考虑到“资金面整体稳定+配置盘有潜在支撑+理财注重流动性管理” ，再次发生赎回负反馈的可能性不大。

    后续重点关注高等级+偏短久期信用债套息加杠杆策略，确定性相对更高；同时可以通过在城投债等领域短久期下沉（守住底线思维）增厚收益，或者在回调后择机把握3-5年期高等级银行二永债的投资价值。

    同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）关注稳增长政策进一步加码的可能性。

    风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。