投资要点
报告导读
食饮观点：白酒端午回款优秀，大众品数据持续恢复白酒板块：在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2 消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2 将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，看好潜力升级产品铺货表现，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份/今世缘等。
大众品板块：我们认为23 年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、五芳斋、新乳业、伊利股份、汤臣倍健、青岛啤酒、重庆啤酒等。
6 月19 日~6 月21 日，3 个交易日沪深300 指数下跌2.51%，食品饮料板块下跌4.13%，速冻食品（-1.10%）、其他食品（-1.15%）跌幅较小，休闲食品（-3.87%）、白酒（-4.55%）跌幅较大。具体来看，迎驾贡酒（-2.18%）、洋河股份（-2.70%）跌幅较小，山西汾酒（-7.44%）、舍得酒业（-8.81%）跌幅相对较大；本周大众品西王食品（+5.34%）、皇氏集团（+1.50%）涨幅相对居前，黑芝麻（-7.99%）、来伊份（-16.67%）跌幅相对较大。
【白酒板块】端午回款节点即将到来，关注潜在23Q2 业绩超预期机会板块回顾：本周多因素驱动板块情绪表现向好
板块个股回顾：6 月19 日~6 月21 日，3 个交易日沪深300 指数下跌2.51%，食品饮料板块下跌4.13%，白酒板块跌幅大于食品饮料板块，跌幅为4.55%。具体来看：迎驾贡酒（-2.18%）、洋河股份（-2.70%）、贵州茅台（-3.44%）涨幅居前。我们认为本周白酒，板块整体表现平稳，或主因：1）近期政策预期波动，资金层面出现板块间轮动分流；2）淡季渠道跟踪反馈较为平淡，短期催化有限，市场担忧酒企6 月回款/库存或压力。端午节作为白酒板块Q2 重要回款节点，我们注意到多数酒企回款进度均表现优秀（超去年同期），当前库存仍处于正常水平，我们仍建议加大力度关注23Q2 业绩具备强决定性的白酒板块。
端午节板块反馈： 酒企回款进度表现优秀，库存处于正常水平从行业观测指标看：端午节素来为酒企重要回款节点，而非动销节点（端午期间发货满足的6-9 月动销所需）。从批价/库存角度分析：1）高端酒/区域酒库存普遍仍处于正常状态（前期陆续发货，短期发货对库存水平影响不大），部分酒企批价略有波动；2）次高端酒库存短期呈上升趋势，预计随着后续动销消化有望逐步回落。
从行业发展趋势看：我们认为当前白酒淡季下动销偏弱为正常现象（部分库存在逐步消化），当前部分酒企的高库存原因之一为酒企对增速有着一定要求（不断发货），产业端实际上仍处向上扩张阶段，消费升级仍为酒企紧抓的大趋势。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2760-2790 元，批价环比稳定；五粮液：
本周批价稳定在930-940 元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900 元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线在当前行业处于预期底背景下，我们仍看好23H2 消费升级趋势延续下的板块弹性表现，23H2 将关注三大投资主线：①确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，当前首推估值具备性价比&业绩具备确定性的高端酒，比如：贵州茅台/泸州老窖/五粮液等；②复苏弹性主线：看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：山西汾酒/舍得酒业/水井坊等；③季报超预期或事件催化主线，看好潜力升级产品铺货表现，比如：迎驾贡酒/顺鑫农业/金徽酒/洋河股份/今世缘等。
【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的板块回顾：本周大众品板块表现分化
板块涨幅方面：速冻食品（-1.10%）、其他食品（-1.15%）跌幅较小，休闲食品（-3.87%）、白酒（-4.55%）跌幅较大。
个股涨跌方面：本周大众品西王食品（+5.34%）、皇氏集团（+1.50%）涨幅相对居前，黑芝麻（-7.99%）、来伊份（-16.67%）跌幅相对较大。
本周更新：大众品成本跟踪、周思考（618 数据解读）1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行23 年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23 年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。
烘焙板块：截至2023 年6 月21 日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22 年同期价格仍有下降（-41%），降幅扩大，价格达到7440元/吨，21-22 年棕榈油成本大幅上涨，并在22 年6 月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23 年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23 年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21 年年初水平。
啤酒板块：2023 年6 月10 日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+11%、-22%、-11%，环比23 年5 月10 日变动-9%、-3%、0%，较22 年均值变动+9%、-22%、-8%；2023 年5 月进口大麦价格同比增长1%，环比下降4%。主要酒企已于22年末完成23 年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23 年运费成本有望持续下降，预计23 年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22 年，对于23Q1 后成本走势更加乐观。
调味品板块：截至5 月27 日：1）大豆5 月均价4971.72 元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5 月均价6957.63 元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5 月均价1.62 美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET 切片5 月均价7523.68 元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5 月均价2218.07 元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
卤味连锁：截至5 月27 日：1）大豆5 月均价4971.72 元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5 月均价6957.63 元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5 月均价1.62 美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET 切片5 月均价7523.68 元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5 月均价2218.07 元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。
速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为17.85 元/公斤，较上周18.03 元/公斤环比下跌1.0%，较去年同期下降2%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元19.16 元/公斤，与上周19.18 元/公斤环比下跌0.1%，与去年同期相比下降9.8%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22 年。油脂油料：截至2023.6.16，油料油脂类大宗商品价格指数为260.12 点，较上周258.05 点环比下降0.8%，同比下降15.8%。判断全球油脂供应在2023 年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为4755.26 元/吨，较上周4774.21 元/吨环比下降0.4%，同比下降17.8%。2022 年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023 年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。
乳制品：原奶：截至2023.6.14，生鲜乳主产区周平均价为3.81 元/公斤，较上周3.84 元/公斤环比下降0.8%，同比下降8.0%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023 年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
2、周思考：618 数据陆续公布，直播电商亮点多多此前在半年度大众品策略报告中我们判断本轮复苏存在新的消费特点：冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐。观察618 数据，我们欣喜地发现，部分赛道已呈现这一特征。
根据澎湃新闻报道以及星图的数据显示，2023 年5 月31 日20:00-2023 年6 月18日24:00，综合电商平台、直播平台累积销售额为7987 亿元。分平台来看，综合电商平台销售总额达6143 亿元，天猫第一、京东第二、拼多多第三名。直播电商平台累积销售额达1844 亿元。抖音位居榜首，点淘和快手位居第二、第三名。新零售平台销售额为243 亿元，美团闪购排名第一，京东到家和饿了么以微小差距分别位列二、三名。社区团购总销售额为167 亿元，多多买菜、美团优选、兴盛优选位居前三。
根据久谦平台数据，具体来看：
1）五芳斋：本次618 公司销售表现较好，销售量同比38%的增长，销售额同比实现81%的增长，除低基数原因外，本次618 与端午节有一定时间的销售旺季的重合，催化一定的销售；与此同时本次618 高价总占比有所提升，整体表现符合预期。
2）保健品：品类总览-产品结构升级是主旋律；TOP10 品牌-集中度提升量价齐升
①整体品类：根据久谦数据，天猫618 西式保健品类销售额同比+15%，销量同比-3%，对应单价同比+18%。
②TOP10 品牌：销售额同比+37%，销量同比+7%，对应单价同比+28%。
③TOP2 品牌：分位为Swisse 和汤臣倍健（主品牌），销售额分别同比+56%/+23%，销量分别同比+32%/-3%，对应单价分别同比+18%/+26%。
④汤臣倍健：根据公司官方公众号，公司全品牌618 全网总销售额突破8 亿，同增40+%，其中Life-Space 整体销售额近1.6 亿元，同增45+%。注：统计时间段为5 月23 日20:00-6 月20 日24:00。
3）乳制品：基础白奶需求复苏良好
根据久谦数据，天猫618 伊利品牌（不包含金典）销售额同比+17%，蒙牛品牌（不包含特仑苏）销售额同比+12%。总体来看，乳制品品牌线上占比不高，618数据仅供参考。
4）休闲零食：线上零食三巨头三只松鼠、百草味、三只松鼠本次618 销售额同比有所下降，下降幅度在20%左右；主要系22 年疫情期间零食囤货需求较旺，基数较高；另外线下量贩零食对线上渠道也存在一定的冲击。卫龙从销售量的角度来看下降10%左右，但销售额同比提升26%，实现较好表现。总体来看，零食电商的销售旺季主要集中在下半年，其中年货节更为关键，618 整体占比不大。
投资建议：
我们认为23 年经济的温和复苏与大众品的渐进式回暖为主旋律，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等；另外我们认为从终端恢复来看，由于中小餐饮和门店的修复稍显缓慢，使得相关线下场景恢复较慢；线上和家庭消费恢复较好，由此我们看到饮料、乳制品等在22 年低基数且不依托餐饮和门店修复的板块在本轮复苏中具有较好的表现。
由此，我们针对以上情况，总结三大投资主线：
1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。
本周组合：中炬高新、盐津铺子、劲仔食品、五芳斋、新乳业、伊利股份、汤臣倍健、青岛啤酒、重庆啤酒等。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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