海外车企2022年业绩回顾：全球销量承压但车企表现分化 新能源转型有所兑现

　　投资建议

    　　大众、宝马、梅德赛斯-奔驰、Stellantis、福特、通用六大海外车企发布2022 年业绩，我们对其进行梳理与解读。

    　　理由

    　　2022 年销量表现分化，高端品牌及新能源销量普遍逆势上扬。2022 年全球汽车销售同比微降，市场压力传导至头部车企，奔驰、福特、丰田、现代销量同比正增长，本田降幅较大，福特增幅亮眼。高端/豪华品牌销量表现更具韧性，兰博基尼、保时捷、迈*、劳斯莱斯等品牌销量均实现同比增长。欧美及韩系车企新能源销量增长更亮眼，日系品牌新能源销量体量小，增速相对较慢。大众/宝马/奔驰于中国新能源销量有所增长，但新能源销量占比尚低于行业均值，且部分品牌存在明显的年底翘尾；现代-起亚新能源车型在欧美市场销量取得突破，带动2022 年市场份额提升。

    　　单车收入上行但毛利端承压，控费增效为一致趋势。2022 年各大车企收入均呈现同比增长趋势，我们认为主要得益于更积极的产品组合和定价，相应地各大车企的单车收入均呈现提升态势。但由于供给端压力与疫情影响犹存，2022 年车企毛利率整体承压，仅奔驰和Stellantis实现毛利率同比改善。头部车企研发及销管费率稳中有降，一定程度上抵消毛利率下滑的影响，除宝马及通用外，其余车企经营利润率普遍同比正增长。此外，业务拆分、收并购等非经常性因素影响下，车企净利率普遍承压。

    　　头部车企23 年展望谨慎乐观，电动化转型持续推进。参考奔驰、宝马、大众集团年报对2023 年的展望，我们看到经济复苏但增速放缓为一致预期；欧系车系对车市复苏预期有分化，大众、奔驰及Stellantis更为乐观，宝马则认为或延续同比下滑。车企对自身整体销量的预期普遍为小幅正增长，对新能源销量增长预期明显更为激进，福特/通用/大众指引2023 年新能源产销量目标分别为60/15/95 万辆。自动驾驶方面，Argo AI倒闭、GMCruise亏损进一步加大，表明高级别自动驾驶商业化落地面临阶段性瓶颈；奔驰在德、美推出L3 级自动车道保持系统，尽管实质大于形式，但除了技术、成本外，法规制度亦为高阶自动驾驶落地的必要条件。

    　　盈利预测与估值

    　　全球车企加快电动智能布局，我们认为相关头部零部件企业有望受益，自主品牌亦具备一定领先优势和竞争力，建议关注：1）头部自主和新势力车企：理想、小鹏等；2）零部件：敏实集团、拓普集团、旭升股份、保隆科技、新泉股份、福耀玻璃、银轮股份等。

    　　风险

    　　半导体短缺；原材料价格上涨；需求恢复不及预期。